20220822-首创证券-天士力-600535.SH-中成药稳健增长_研发费用增加拖累表观利润_4页_652kb

天士力（600535.SH）2022年半年报简评总结

核心内容

天士力发布2022年半年报，营业收入40.11亿元，同比增长4.82%，但归属上市公司股东净利润为-4.08亿元，同比下降140.69%。扣非后净利润为4.55亿元，同比下降26.53%。净利润下滑主要由金融资产公允价值变动和研发费用增加所致。

主要观点

1. 中成药稳健增长，集采影响将逐步消退

• 中成药收入25.27亿元，同比增长6.65%，核心品种如丹滴、养血清脑等在疫情影响下仍保持增长。
• 化学制剂药收入6.27亿元，同比下降6.46%，主要因替莫唑胺被纳入集采影响，但该影响预计将在下半年减弱。
• 生物药收入1.28亿元，同比增长8.97%，未来增长潜力较大。

2. 研发投入持续增加，推动创新药管线发展

• 公司布局92款在研产品，其中45款为1类创新药，43款进入临床阶段，18款处于II、III期。
• 安神滴丸、苏苏小儿止咳颗粒、肠康颗粒等创新中药处于II、III期临床研究阶段，进展积极。
• 公司通过“四位一体”研发模式推动创新药研发，强化其在现代中成药领域的领先地位。

3. 经营质量持续优化

• 上半年经营活动现金流净额为6.21亿元，同比下降，主因银行承兑汇票托收贴现减少。
• 应收账款降至10.70亿元，为近年来最低，母公司应收账款同比下降46.65%，显示渠道库存去化成效显著。
• 预计医药工业收入将进入平稳增长阶段。

关键信息

盈利预测与估值

财务状况分析

• 资产负债表：公司总资产呈增长趋势，负债率持续下降，2024E资产负债率预计为16.6%。
• 现金流量表：2022年预计现金净增加额为1102百万元，显示公司资金状况良好。
• 利润表：研发费用持续增加，2022E预计为620百万元，对净利润造成一定压力。
• 财务比率：毛利率稳步提升，净利率有所下降，ROE和ROIC保持稳定，显示公司盈利能力逐步改善。

风险提示

• 中成药集采可能导致价格进一步下降。
• 金融资产公允价值波动可能影响归母净利润。
• 疫情对药品销售仍存在不确定性。

评级说明

• 评级：买入
• 评级标准：若公司股价或行业指数在报告发布后6个月内相对沪深300指数涨幅超过15%，则为“买入”评级。

总结

天士力在2022年上半年业绩受到金融资产公允价值变动和研发费用增加的拖累，但中成药业务保持稳健增长，集采负面影响预计在下半年逐步减弱。公司持续加大研发投入，创新药管线丰富，具备较强发展潜力。经营质量持续优化，渠道库存去化显著，现金流状况良好，未来医药工业有望进入平稳增长阶段。尽管面临一定的风险，但基于其稳健的业务基础和持续的研发投入，维持“买入”评级。