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报告摘要

2020中国经济与资产配置白皮书总结

核心内容概览

2020年，中国经济在经历2019年的下行压力后，预计将进入一个相对“缓和”的阶段。外部贸易摩擦有所缓和，内部经济“保6”仍有空间，政策层面将通过逆周期调节和改革开放来重拾信心。整体经济将处于弱势复苏状态，结构宽松成为主旋律。与此同时，资产配置将顺应经济和利率下行趋势，寻找具有投资价值的核心资产。

主要观点与关键信息

宏观经济

全球经济：负利率扩散，全球化退潮
- 全球货币再次宽松，负利率成为长期趋势。
- 全球主要经济体面临人口老龄化，内需不足，贸易保护主义抬头。
- 全球央行资产规模大幅扩张，货币政策宽松导致资产泡沫风险上升。
- 中国劳动力人口占比下降，人口红利消退，印度、非洲将接替中国享受人口红利。
- 全球贸易摩擦持续，中国成为美国最大的贸易逆差来源国，贸易战可能长期化。
中国经济：适应经济减速新常态，短期避免硬着陆
- 中国经济正在经历一场“漫长的告别”，告别“世界工厂”、“金融自由化”、“地产金融化”、“基建债务化”。
- 经济减速将成为新常态，未来十年内GDP增速将保持在6%左右。
- 金融出清仍在继续，监管趋严，违约常态化。
- 房地产市场面临结构性调整，政策“三稳”成为主基调。
短期视角：库存周期有望弱复苏，经济“保6”仍有空间
- 2020年经济有望企稳，但增速仍面临下行压力。
- 货币政策和财政政策仍有逆周期调节空间。
- 2020年可能迎来“缓和”局面，经济增速有望回升至6%左右。

大类资产配置

股票：结构牛市，拥抱价值
- A股市场延续结构牛市，盈利增速回归正值，估值修复空间有限。
- 市场风格向大盘股、绩优股倾斜，核心资产仍具配置价值。
- 外资持续流入，偏好中大市值、低估值、高盈利的股票。
债券：利率下行空间打开，高安全性为第一优先级
- 利率债上半年受通胀制约，下半年有望迎来配置机会。
- 信用债违约风险未减，建议配置高等级、高流动性产品。
- 财政政策和货币政策的宽松将对债券市场形成支撑。
类固收：收益率稳定，优选高评级
- 银行理财净值化趋势加强，收益率继续下行。
- 信托产品收益率稳定，但违约风险仍然存在。
- 建议关注历史信用高、产品收益稳定的发行主体。
股权投资：阶段性回暖，关注新经济
- 股权投资市场进入分化阶段，风险偏好降低。
- 退出渠道拓宽，IPO退出表现改善。
- 注册制改革推动长期价值投资，关注具备技术、品牌壁垒的“硬核企业”。
房地产：因城施策结构放松，城市分化是大势所趋
- “房住不炒”政策持续，调控趋严。
- 一二线城市有望迎来边际放松，三四线城市面临调整压力。
- 房贷利率挂钩LPR，定价机制更加市场化。
外汇：基本面因素回归，美元兑人民币汇率重返“7”以内
- 人民币汇率有升值基础，有望重回“7”以内。
- 外汇市场受中美经济基本面差异影响，预计汇率将趋于稳定。
货币基金：收益率呈下行趋势，资金管理需求增加
- 无风险利率和银行间拆借利率下降，货币基金收益率也呈下行趋势。
- 富余资金管理需求增加，现金管理产品规模进一步扩大。
黄金：震荡上行，涨幅收窄
- 2020年上半年黄金仍有上升空间，但涨幅受限。
- 下半年美元指数回升，金价将面临压制。