中国经济观察_2018年三季度

中国经济观察总结（2018年三季度）

核心内容概述

2018年上半年，中国经济保持平稳增长，GDP同比增长6.8%，但下半年面临一定的下行压力，主要源于宏观经济去杠杆和中美贸易战升级。尽管如此，中国仍有望实现全年6.5%的经济增长目标。

主要观点

国内经济表现

• GDP增长：2018年二季度GDP增长6.7%，上半年增长6.8%，较2017年全年小幅放缓。
• 服务业主导：服务业增长领先，二季度增长7.8%，上半年增长7.6%，贡献了60.5%的GDP增速。
• 工业增长趋缓：规模以上工业增加值同比增长6.7%，但高技术产业和装备制造业增速较快，分别增长11.6%和9.2%。
• 固定资产投资：上半年固定资产投资同比增长6.0%，创2000年以来新低，但制造业投资增速企稳回升，民间投资出现复苏。
• 房地产投资：上半年增长9.7%，但受销售市场未回暖影响，预计下半年增速将放缓。
• 去杠杆成效显著：宏观杠杆率上升速度放缓，企业部门杠杆率下降，非标融资和资金空转得到抑制。

货币政策与金融监管

• 定向降准：4月和6月两次实施定向降准，释放流动性约7000亿元，以缓解流动性压力和稳定市场预期。
• 资管新规：4月发布，旨在打破刚性兑付、消除多层嵌套、抑制通道业务，推动资管行业健康发展。过渡期延长至2020年底，监管框架初步形成。
• 流动性改善：银行间市场流动性相对充裕，主要利率指标处于低位，但企业融资环境仍偏紧。

外部环境影响

• 中美贸易摩擦：美国对500亿美元中国商品加征关税，中国予以对等还击，未来出口增速预期放慢。
• 人民币贬值压力：美元兑人民币汇率三个月内贬值6.1%，人民币贬值压力仍存，但与其他主要货币汇率保持稳定。
• 外汇储备：6月末官方外汇储备达3.11万亿美元，结束了连续两个月的负增长。

关键信息

政策调整

• 财政金融协同发力：国务院常务会议强调财政和金融政策的协同，以服务实体经济和推动有效投资。
• 个人所得税改革：个税法修订，提高基本减除费用标准至5000元/月，增加专项附加扣除，优化税率结构，取消外籍人士的附加减除费用。

金融开放措施

• 金融业进一步开放：放宽外资准入，包括银行、保险、证券等领域，引入税收居民概念，设立数据保护官等。
• 外商投资负面清单：2018年版负面清单大幅放宽市场准入，特别是制造业和服务业领域，为外商投资提供新机遇。

GDPR的影响

• 适用范围广泛：适用于向欧盟境内个人提供商品或服务、收集处理个人数据的企业，无论是否在欧盟设有分支机构。
• 数据主体权利多样：包括访问权、异议权、被遗忘权和可携权等。
• 责任要求严格：数据控制者和处理者需建立完善的问责机制，包括数据处理活动记录、数据保护影响评估和数据泄露通知义务。
• 违法成本巨大：最高罚款可达2000万欧元或上一年度全球收入的4%，企业需建立完善的个人信息保护体系。

毕马威观点

• 个税改革：有助于减轻工薪阶层税负，增强消费能力，促进内需增长，缓解经济下行压力。
• GDPR合规：企业需建立高效的个人信息管理流程，加强数据安全措施，应对国际合规要求。
• 金融开放：有助于提升中国金融机构的国际竞争力，但需在开放与监管之间找到平衡，防范金融风险。

未来展望

• 经济增长：预计全年实现6.5%的经济增长目标，但下半年面临一定挑战。
• 政策调整：财政金融政策将“预调微调”，保持宏观政策稳定，不搞“大水漫灌”式强刺激。
• 数据保护：GDPR的实施将推动中国数据保护立法的发展，企业需提前准备，建立合规体系。

附图说明

• 图1：GDP增速，当季同比，%
• 图2：三次产业累计同比增速，%
• 图3：各部门对GDP的增长拉动，累计值，%
• 图4：规模以上工业增加值，当月同比，%
• 图5：工业产能利用率变化，%
• 图6：固定资产投资：累计同比，%
• 图7：固定资产投资分部门：累计同比，%
• 图8：房屋新开工&销售面积，累计同比，%
• 图9：社会消费品零售总额，当月同比，%
• 图10：实物商品线上消费占比及其增速
• 图11：居民人均可支配收入和人均消费支出实际增速，累计同比，%
• 图12：主要经济部门杠杆率，%
• 图13：社会融资规模存量，同比，%
• 图14：新增TSF构成，亿元
• 图15：银行间市场利率，%
• 图16：进出口活动
• 图17：美元指数和人民币汇率
• 图18：CFETS汇率指数
• 图19：官方外汇储备，万亿美元
• 图20：2006年至2017年个人所得税收入趋势
• 图21：2014年和2017年各机构资管产品占比
• 图22：银行非保本理财产品规模变化
• 图23：欧盟个人数据安全立法发展之路
• 图24：中国自由贸易试验区分布
• 图25：GDPR的潜在影响
• 图26：GDPR合规建议框架

总结

2018年下半年，中国经济在去杠杆和贸易摩擦的双重压力下，仍保持总体平稳运行。服务业和高技术产业成为增长引擎，制造业投资企稳回升，民间投资有所复苏。尽管出口面临挑战，但内需对经济增长的贡献率仍较高。同时，中国在金融开放和数据保护方面持续推进，为经济高质量发展注入新动力。