> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 新乳业 (002946. SZ) 财报总结 ## 核心内容 新乳业于2025年发布了年度财报，整体表现优于市场预期。公司2025年全年实现营业收入112.33亿元，同比增长5.33%；归母净利润7.31亿元，同比增长35.98%；扣非归母净利润7.74亿元，同比增长33.76%。2025年第四季度实现营收28亿元，同比增长11.28%；归母净利润1.08亿元，同比增长69.29%；扣非归母净利润1.27亿元，同比增长76.99%。 ## 主要观点 - **业绩表现**：2025年全年营收与净利润均实现增长，其中净利润增长显著，Q4业绩超预期，营收与净利润环比提升。 - **产品结构优化**：公司通过产品结构升级，实现盈利增长，尤其是低温奶业务持续增长，常温奶在产品与渠道调整后实现转正。 - **净利率提升**：2025年净利率为6.7%，同比增长1.6个百分点；Q4净利率为4.04%，同比提升1.55个百分点，主要得益于产品结构优化与减值损失减少。 - **毛利率提升**：2025年毛利率为29.2%，同比增长0.8个百分点，显示公司盈利能力增强。 - **费用控制**：销售费用率同比上升1.87个百分点，管理费用率同比下降0.4个百分点，财务费用率同比下降0.3个百分点，整体费用结构有所优化。 - **盈利预测调整**：基于Q4业绩表现，公司小幅上调盈利预测，并引入2028年的预测，预计2026-2028年营业收入分别为119.2/125.7/132.6亿元，同比增长6.1%/5.5%/5.5%；归母净利润分别为8.54/9.83/11.09亿元，同比增长16.8%/15.0%/12.9%；EPS分别为0.99/1.14/1.29元，当前股价对应PE分别为18.4/16.0/14.1倍。 ## 关键信息 ### 营收与利润增长 - **2025全年**：营收112.33亿元，同比增长5.33%；归母净利润7.31亿元，同比增长35.98%；扣非归母净利润7.74亿元，同比增长33.76%。 - **2025Q4**：营收28亿元，同比增长11.28%；归母净利润1.08亿元，同比增长69.29%；扣非归母净利润1.27亿元，同比增长76.99%。 ### 产品结构分析 - **液体乳**：全年收入105亿元，同比增长6.7%；H2收入同比增长8.7%。 - **奶粉**：全年收入0.9亿元，同比增长21.6%；H2收入同比增长11.3%。 - **其他产品**：全年收入6.5亿元，同比下降14%；H2收入同比下降12.3%。 ### 费用与净利率变化 - **销售费用率**：2025年为16.1%，同比上升0.6个百分点，主要由于加强品牌建设。 - **管理费用率**：2025年为3.2%，同比下降0.4个百分点。 - **财务费用率**：2025年为0.7%，同比下降0.3个百分点。 - **净利率**：2025年为6.7%，同比增长1.6个百分点；Q4净利率为4.04%，同比增长1.55个百分点。 ### 资产与负债情况 - **资产总计**：2025年为9135亿元，预计2026-2028年分别为10596/12541/14566亿元。 - **负债总计**：2025年为5163亿元，预计2026-2028年分别为5802/6484/7165亿元。 - **资产负债率**：2025年为57%，预计2026-2028年分别为56%/53%/50%，负债率逐步下降。 ### 财务指标 - **毛利率**：2025年为29.2%，同比增长0.8个百分点。 - **EBIT Margin**：2025年为9%，预计2026-2028年分别为9%/9%/10%。 - **ROE**：2025年为18.8%，预计2026-2028年分别为18%/17%/15%。 - **P/E**：当前股价对应PE分别为18.4/16.0/14.1倍。 - **P/B**：当前股价对应P/B分别为4.0/3.3/2.6倍。 - **EV/EBITDA**：当前股价对应EV/EBITDA分别为14.4/15.4/14.7/13.6倍。 ## 投资建议 - **评级**：维持“优于大市”评级。 - **合理估值**：当前股价对应PE分别为18.4/16.0/14.1倍，公司作为乳制品行业中的成长性企业，盈利提升持续兑现。 ## 风险提示 - 行业竞争加剧 - 低温品类推广不及预期 - 原材料及物流成本压力 - 产品质量与食品安全风险 ## 可比公司估值表 | 代码 | 公司简称 | PE-TTM | 股价（CNY） | EPS 2026E | EPS 2027E | PE 2026E | PE 2027E | 总市值（亿元） | 投资评级 | |--------------|------------|--------|-------------|----------|----------|----------|----------|----------------|----------| | 002946.SZ | 新乳业 | 21.46 | 18.49 | 0.99 | 1.14 | 18.38 | 15.97 | 157 | 优于大市 | | 600887.SH | 伊利股份 | 20.64 | 26.14 | 1.90 | 2.06 | 13.76 | 12.69 | 1653 | 优于大市 | | 2319.HK | 蒙牛乳业 | 38.45 | 14.86 | 1.28 | 1.43 | 11.61 | 10.39 | 658 | - | | 600882.SH | 妙可蓝多 | 87.34 | 19.12 | 0.67 | 0.91 | 28.54 | 21.01 | 98 | - |