20260412-国信证券-新乳业-002946.SZ-2025年四季度营收增长提速_盈利延续提升_6页_372kb

新乳业 (002946. SZ) 财报总结

核心内容

新乳业于2025年发布了年度财报，整体表现优于市场预期。公司2025年全年实现营业收入112.33亿元，同比增长5.33%；归母净利润7.31亿元，同比增长35.98%；扣非归母净利润7.74亿元，同比增长33.76%。2025年第四季度实现营收28亿元，同比增长11.28%；归母净利润1.08亿元，同比增长69.29%；扣非归母净利润1.27亿元，同比增长76.99%。

主要观点

• 业绩表现：2025年全年营收与净利润均实现增长，其中净利润增长显著，Q4业绩超预期，营收与净利润环比提升。
• 产品结构优化：公司通过产品结构升级，实现盈利增长，尤其是低温奶业务持续增长，常温奶在产品与渠道调整后实现转正。
• 净利率提升：2025年净利率为6.7%，同比增长1.6个百分点；Q4净利率为4.04%，同比提升1.55个百分点，主要得益于产品结构优化与减值损失减少。
• 毛利率提升：2025年毛利率为29.2%，同比增长0.8个百分点，显示公司盈利能力增强。
• 费用控制：销售费用率同比上升1.87个百分点，管理费用率同比下降0.4个百分点，财务费用率同比下降0.3个百分点，整体费用结构有所优化。
• 盈利预测调整：基于Q4业绩表现，公司小幅上调盈利预测，并引入2028年的预测，预计2026-2028年营业收入分别为119.2/125.7/132.6亿元，同比增长6.1%/5.5%/5.5%；归母净利润分别为8.54/9.83/11.09亿元，同比增长16.8%/15.0%/12.9%；EPS分别为0.99/1.14/1.29元，当前股价对应PE分别为18.4/16.0/14.1倍。

关键信息

营收与利润增长

• 2025全年：营收112.33亿元，同比增长5.33%；归母净利润7.31亿元，同比增长35.98%；扣非归母净利润7.74亿元，同比增长33.76%。
• 2025Q4：营收28亿元，同比增长11.28%；归母净利润1.08亿元，同比增长69.29%；扣非归母净利润1.27亿元，同比增长76.99%。

产品结构分析

• 液体乳：全年收入105亿元，同比增长6.7%；H2收入同比增长8.7%。
• 奶粉：全年收入0.9亿元，同比增长21.6%；H2收入同比增长11.3%。
• 其他产品：全年收入6.5亿元，同比下降14%；H2收入同比下降12.3%。

费用与净利率变化

• 销售费用率：2025年为16.1%，同比上升0.6个百分点，主要由于加强品牌建设。
• 管理费用率：2025年为3.2%，同比下降0.4个百分点。
• 财务费用率：2025年为0.7%，同比下降0.3个百分点。
• 净利率：2025年为6.7%，同比增长1.6个百分点；Q4净利率为4.04%，同比增长1.55个百分点。

资产与负债情况

• 资产总计：2025年为9135亿元，预计2026-2028年分别为10596/12541/14566亿元。
• 负债总计：2025年为5163亿元，预计2026-2028年分别为5802/6484/7165亿元。
• 资产负债率：2025年为57%，预计2026-2028年分别为56%/53%/50%，负债率逐步下降。

财务指标

• 毛利率：2025年为29.2%，同比增长0.8个百分点。
• EBIT Margin：2025年为9%，预计2026-2028年分别为9%/9%/10%。
• ROE：2025年为18.8%，预计2026-2028年分别为18%/17%/15%。
• P/E：当前股价对应PE分别为18.4/16.0/14.1倍。
• P/B：当前股价对应P/B分别为4.0/3.3/2.6倍。
• EV/EBITDA：当前股价对应EV/EBITDA分别为14.4/15.4/14.7/13.6倍。

投资建议

• 评级：维持“优于大市”评级。
• 合理估值：当前股价对应PE分别为18.4/16.0/14.1倍，公司作为乳制品行业中的成长性企业，盈利提升持续兑现。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 低温品类推广不及预期
• 原材料及物流成本压力
• 产品质量与食品安全风险

可比公司估值表