> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 新乳业2025年报点评总结 ## 核心内容 新乳业在2025年度报告中展现出显著的业绩增长，尤其在第四季度表现突出。公司2025Q4收入和净利润分别达到28亿元和1.08亿元，同比增长分别为11.28%和69.29%。2025年度整体收入和净利润分别为112.33亿元和7.31亿元，同比增长5.33%和35.98%。每股收益（EPS）在2025年达到0.85元，显示出良好的盈利能力提升。 ## 主要观点 - **业绩高增**：2025Q4业绩显著增长，主要得益于低温奶业务的持续发力以及产品结构的优化，尤其是低温酸奶和低温鲜奶的增速快于常温产品。 - **渠道优化**：DTC渠道表现优于行业平均水平，即时零售等新兴渠道增长迅速，推动了收入结构的优化。 - **区域与模式贡献**：华东区域和直销模式对收入增长贡献显著，公司通过减少未经销商数量，进一步优化了渠道结构。 - **盈利能力提升**：2025年毛利率同比提升0.82个百分点至29.2%，净利率提升1.57个百分点至6.5%。费用管控良好，销售费用率略有上升，而管理费用率下降。 - **现金流稳健**：销售收现同比增长5.42%，经营活动现金流保持稳健，公司具备良好的现金流管理能力。 ## 关键信息 ### 2025年度关键财务数据 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入(百万元) | 10,665 | 11,233 | 11,730 | 12,258 | 12,784 | | 营业利润(百万元) | 680 | 853 | 1,069 | 1,271 | 1,492 | | 归属于母公司净利润(百万元) | 538 | 731 | 879 | 1,054 | 1,233 | | 每股收益（元） | 0.62 | 0.85 | 1.02 | 1.23 | 1.43 | | 毛利率(%) | 28.4% | 29.2% | 30.1% | 30.4% | 31.2% | | 净利率(%) | 5.0% | 6.5% | 7.5% | 8.6% | 9.6% | | 市盈率 | 28.9 | 21.2 | 17.7 | 14.7 | 12.6 | | 市净率 | 5.1 | 4.0 | 3.4 | 2.8 | 2.4 | ### 投资建议 - **评级**：维持“买入”评级。 - **目标价**：上修至22.44元（前值17.16元）。 - **盈利预测**：预计2026-2028年EPS分别为1.02元、1.23元、1.43元。 - **估值逻辑**：基于可比公司2026年动态PE均值19X，给予15%的估值溢价，按2026年EPS计算目标价为22.44元。 ### 风险因素 - 食品安全问题 - 产业政策调整 - 管理层更替 ## 未来展望 - **盈利能力持续上行**：预计公司盈利能力将继续提升，主要受益于产品结构优化和渠道调整。 - **低温奶增长潜力**：低温奶赛道成长性优于常温产品，公司市占率仍有提升空间。 - **渠道优化趋势**：DTC渠道及即时零售等新渠道表现强劲，预计将持续推动业绩增长。 - **行业前景**：乳制品行业结构性增长延续，公司有望在行业中保持竞争优势。 ## 可比公司估值及盈利预测 | 公司 | 代码 | 最新价格(元) | 2024A EPS | 2025E EPS | 2026E EPS | 2027E EPS | 2025E PE | 2026E PE | 2027E PE | 2028E PE | yoy-每股收益 | |------|------|--------------|----------|-----------|-----------|-----------|----------|----------|----------|----------|--------------| | 光明乳业 | 600597 | 7.54 | 0.52 | 0.30 | 0.34 | 0.34 | 14 | 25 | 22 | 22 | -2% | | 蒙牛乳业 | 02319 | 16.01 | 0.03 | 0.40 | 1.30 | 1.45 | 40 | 12 | 11 | 11 | 11% | | 熊猫乳品 | 300898 | 23.65 | 0.83 | 0.79 | 0.92 | 1.06 | 30 | 26 | 22 | 22 | 15% | | 伊利股份 | 600887 | 26.16 | 1.34 | 1.76 | 1.90 | 2.06 | 15 | 14 | 13 | 13 | 8% | | 天润乳业 | 600419 | 9.20 | 0.14 | 0.09 | 0.44 | 0.60 | 66 | 106 | 21 | 15 | 36% | ## 结论 新乳业在2025年通过实施低温战略和优化渠道结构，实现了显著的业绩增长和盈利能力提升。未来，公司有望凭借低温奶的增长潜力和渠道优化趋势，持续推动盈利上行。基于其良好的财务表现和行业前景，维持“买入”评级，目标价上调至22.44元。