20181122-东北证券-大类资产配置专题之二_未来原油的顶和底在哪里__16页_1mb

报告摘要

证券研究报告总结：未来原油的顶和底在哪里？

核心内容

本报告分析了2018年三季度至2018年11月原油价格的剧烈波动，并对未来的油价走势进行了展望。报告指出，原油价格在经历暴涨暴跌后，短期可能在60-80美元/桶区间震荡，而长期上涨动力不足，慢牛格局或已结束。

主要观点

原油价格回顾
- 2018年7月初，原油价格因利比亚局势不稳和美国制裁态度上升至77美元左右。
- 9月，原油价格单边上涨，布伦特原油涨至85美元。
- 10月起，原油价格快速下跌至62.5美元，跌幅达26.5%，与全球经济增长放缓、库存上升及美国对伊朗制裁等多重因素有关。
油价暴跌原因分析
- 供给侧因素
  - 美国、沙特、俄罗斯等国增产，缓解了市场紧张情绪。
  - “记者门”事件促使沙特妥协增产，美国通过施压沙特来控制油价。
  - 美国对伊朗重启制裁，但给予部分国家豁免，削弱了市场对伊朗减产的预期。
- 需求侧因素
  - 全球经济增速下滑，特别是新兴市场表现疲软，影响原油需求。
  - 原油库存回升速度远超往年，显示需求疲软。
- 价差与市场结构变化
  - 美国米德兰与库欣原油价差一度接近18美元/桶，表明供给过剩。
  - 当前价差回落至4-6美元，预示短期底部可能已形成。
  - 原油期货市场进入contango结构，意味着远期价格高于近期，反映市场预期未来供给增加。
未来油价展望
- 短期走势
  - 预计短期原油将在60-80美元/桶区间震荡。
  - 12月维也纳会议可能带来减产政策，支撑油价底部稳固。
  - 伊朗制裁豁免将在2019年2月到期，届时可能带来供给缺口，利好油价。
- 长期走势
  - 原油需求难以超预期，油价慢牛格局或已结束。
  - 美国原油产能增加及2019-2020年管道完工，将增加供给，抑制油价长期上涨。
  - OPEC+可能通过增产弥补伊朗制裁后的供给缺口，但对油价的提振有限。

关键信息

油价波动背景
- 2018年11月，NYMEX原油期货下跌6.66%，报53.39美元/桶，创一年多新低；布伦特原油下跌6.71%，报62.58美元/桶，创近一年新低。
- 油价在10月-11月创下历史最长连跌纪录（12日）。
市场结构变化
- WTI和布伦特原油均进入contango结构，显示远期价格高于近期。
- CFTC期货管理基金净多头持仓减少，表明市场投机情绪降温。
对债市的影响
- 原油价格下跌有助于降低CPI和PPI压力，减少外储支出，对债市形成支撑。
- 若油价维持在60-80美元区间，对通胀的冲击较小，债市风险降低。