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广发策略 | 若油价见顶，大类资产如何演绎定价？——港股&海外周聚焦（4月第3期）总结

核心内容

本报告分析了当前美伊冲突对全球油价及大类资产价格的影响，并探讨了油价见顶后不同市场资产的演变路径，同时展望了发达经济体在战后修复周期中的宏观政策方向。

主要观点

1. 油价见顶的两种形态及其对大类资产的影响

• 高位磨顶形态：油价保持高位，市场反弹时间较长，通胀受控与产业景气可对冲高油价扰动。
• 快速回落形态：油价迅速下跌至战前水平，市场反弹较快，但黄金、LNG等资产可能回补跌幅。

大类资产走向

• 权益市场：两种形态下均出现反弹，但磨顶形态下反弹更慢，需等待通胀见顶。
• 美元指数：磨顶形态下美元指数震荡偏强，快速回落形态下美元指数偏弱。
• 黄金：在磨顶形态下中长期涨幅较大，快速回落形态下回补跌幅。
• 工业金属（如铜）：磨顶形态下铜价先涨后跌，快速回落形态下铜价中后期出现修复。
• 能源品（如LNG）：磨顶形态下持续上涨，快速回落形态下同步下跌。

2. 地缘冲突后的宏观政策与经济修复

• 发达经济体政策：战后修复周期中宏观政策偏积极，高油价高通胀下先加息后降息，油价与通胀快速回落则倾向于降息。
• 能源政策：推动新能源开发与能源多样化，减少对进口原油的依赖。
• 产业政策：聚焦高附加值产业及高耗能产业减排，以增强经济韧性。

3. 大类资产修复进程

• 标普500、纳斯达克综指、创业板指、日经指数：已全额收复开战以来跌幅。
• 上证指数、恒生科技、韩国KOSPI、10年期美债、黄金：尚未完成跌幅收复，黄金回撤最深。
• A股表现：创业板指相对跑赢，强调配置结构重于仓位。

4. 黄金的中长期趋势

• 黄金中长期趋势继续强化，其看多逻辑转变，从地缘冲突驱动转向美元边际偏弱。
• 技术面支撑黄金上涨，隐含波动率下降，市场动能重新积累。

关键信息

• 美伊冲突进展：伊朗宣布开放霍尔木兹海峡，但随后因美国海上封锁而重新收紧管控，局势复杂多变。
• 油价变化：本周油价剧烈波动，市场对利空消息钝化，更多定价于利好信息。
• 资金流动：
  • AH互联互通：北向资金日均成交额增加，南向资金保持净流入。
  • 美股：主被动资金净流入。
  • 黄金与加密货币：资金净流入增加，显示避险情绪升温。
• 风险提示：
  • 地缘冲突超预期可能加剧全球通胀压力。
  • 海外通胀及美国经济韧性可能使全球流动性缓和程度低于预期。
  • 国内稳增长政策力度可能不及预期。

配置建议

• 高景气赛道：建议围绕四条高景气线索配置：①储能锂电；②国产AIDC（包括半导体）；③海外AI Infra链；④AI短剧漫剧。
• 黄金：中长期看多，尤其在美元偏弱背景下，技术面支撑其上涨。
• 港股：估值较低，有望借停战利好强势反弹。
• A股：结构重于仓位，短期技术面超买不改中期AI产业趋势带动指数中枢上移。

结构清晰总结

油价见顶的两种形态

大类资产修复进程

配置建议

• 高景气赛道：储能锂电、国产AIDC（含半导体）、海外AI Infra链、AI短剧漫剧。
• 黄金：中长期看多，尤其在美元偏弱背景下，技术面支撑上涨。
• 港股：估值较低，有望借停战利好反弹。
• A股：结构重于仓位，短期超买不改中期AI趋势带动指数上移。

结论

油价见顶后，大类资产走势受油价形态、通胀变化、政策调整等多重因素影响。在当前局势下，建议投资者关注高景气赛道及黄金等避险资产，同时留意发达经济体的宏观政策动向与地缘风险变化。