大类资产配置专题之二：未来原油的顶和底在哪里？-20181122-东北证券-16页-1mb

证券研究报告总结：未来原油的顶和底在哪里？

核心内容

本报告分析了2018年三季度以来原油价格的走势及未来价格的预测，重点探讨了供给侧和需求侧因素对油价的影响，并结合市场数据与政策动向，对原油价格的短期和长期走势进行了展望。

主要观点

1. 原油价格走势回顾

• 价格波动：2018年三季度以来，原油价格经历了从高位回落、短暂反弹，再到深度调整的过程。
• 关键节点：8月上中旬，受OPEC和EIA下调需求预期及中美贸易摩擦影响，原油价格调整至71美元下方；8月末因美国对伊朗的制裁态度强硬，推动油价上涨至77美元；9月油价单边上涨至85美元；10月至今，原油价格快速下跌至62.5美元附近，跌幅达26.5%。
• 市场反应：油价的下跌反映了全球经济和商品需求的共振，也表明市场对供需失衡的担忧。

2. 原油价格暴跌原因分析

• 供给侧变化：
  • 四国博弈：沙特希望扩大市场份额并维持高油价，美国则希望沙特增产以稳定油价，俄罗斯支持高油价，伊朗因制裁产量下降。
  • “记者门”事件：事件发酵期间，美国施压沙特增产，导致油价短暂反弹后快速回落。
  • 伊朗制裁豁免：美国对8个地区（包括中国、印度、日本等）的制裁豁免，虽然短期缓解了供应压力，但其影响有限。
• 需求侧变化：
  • 库存回升：2018年三季度以来，原油库存回升速度远超往年，反映出需求疲软。
  • 全球经济放缓：IMF下调了2018和2019年全球经济增速预期，拖累原油需求。
• 价差与期限结构：
  • 米德兰与库欣价差：价差曾一度接近18美元/桶，但目前已回落至4-6美元，表明下行空间有限。
  • Contango趋势：WTI和布伦特原油均转入Contango，表明市场预期未来原油价格将高于当前，供给过剩压力逐渐缓解。

3. 未来原油走势展望

• 短期预测：预计原油价格将在60-80美元/桶区间震荡，短期底部可能已形成。
• 中长期趋势：
  • 需求不足：总需求难以支撑油价长期上涨，慢牛格局或已结束。
  • 供给增加：美国原油产能增加和2019-2020年管道完工将增加市场供给。
  • 伊朗制裁到期：2019年2月制裁豁免到期后，可能带来短期供应缺口，推动油价小幅回升。
  • OPEC+减产：OPEC和俄罗斯可能在12月维也纳会议上进一步减产，以稳定油价。

关键信息

• 油价历史表现：2018年11月20日，布伦特原油跌至62.58美元/桶，创近一年新低；NYMEX原油跌至53.39美元/桶，创一年多新低。
• 市场预期：短期油价底部稳固取决于12月维也纳会议结果；未来油价可能阶段性见底，但反弹幅度较小。
• 对债市影响：油价下跌有助于降低外储支出，减轻通胀压力，对债市影响减弱。

结论

原油价格在短期内可能在60-80美元/桶区间震荡，未来见底走升的可能性较大，但长期慢牛上涨格局难以持续。OPEC+的减产措施和美国对伊朗制裁的到期将对油价产生一定支撑，但美国原油产能扩张和管道建设将增加市场供给，限制油价上涨空间。

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• 分析师简介：
  • 李勇：东北证券首席固收分析师，南开大学经济学博士。
  • 刘辰涵：东北证券固收分析师，南开大学经济学硕士。
  • 付昊：东北证券固收研究助理，南开大学经济学硕士。
  • 邹坤：东北证券固收研究助理，北京大学概率统计系硕士。

风险提示

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