深度报告-20210729-国信证券-北方稀土-600111.SH-全球稀土龙头_乘新能源东风_32页_2mb

北方稀土（600111）深度研究报告总结

核心内容概述

北方稀土（600111）作为全球最大的轻稀土供应商，依托控股股东包钢集团的资源优势，拥有白云鄂博矿的独家采矿权，稀土折氧化物储量达3500万吨，占全国储量的80%以上。公司具备资源优势、成本优势和技术优势，是稀土行业龙头，未来在新能源车、风电、变频空调等领域需求增长的驱动下，有望实现业绩加速增长。研究首次覆盖给予“买入”评级，合理估值区间为55.5-59.8元，对应当前股价有38%-49%的溢价空间。

主要观点

• 行业前景：新能源车、风电、变频空调等领域的快速发展，推动稀土永磁材料需求爆发，带来稀土价值重估。
• 需求预测：预计到2025年，新能源车领域氧化镨钕需求量可达2.4万吨，较2020年增长438%。叠加风电和变频空调需求增长，氧化镨钕供需缺口将扩大，价格有望进一步上涨。
• 公司优势：
  • 资源优势：拥有白云鄂博矿的独家采矿权，原料保障充沛，成本优势明显。
  • 成本优势：通过包钢股份采购稀土精矿，精矿成本长期低于市场价格。
  • 技术优势：坚持创新驱动发展战略，科研成果转化为高附加值产品，实现产业链延伸。
• 盈利预测：预计2021-2023年每股收益分别为1.16元、1.55元、2.15元，利润增速分别为404.7%、34.0%、38.6%。
• 估值方法：采用绝对估值和相对估值法，合理估值区间为55.5-59.8元。

关键信息

股票数据

• 总股本/流通：3,633百万股
• 总市值/流通：146,631百万元
• 上证综指/深圳成指：3,381/14,094
• 12个月最高/最低：45.00/9.94元

估值与投资建议

• 合理估值区间：55.5-59.8元
• 首次覆盖给予“买入”评级
• 2021年动态市盈率：48-52倍
• 未来三年盈利预测：
  • 营收（亿元）：212.46/297.78/357.61/432.78
  • 净利润（亿元）：8.33/42.02/56.33/78.08
  • 每股收益（元）：0.23/1.16/1.55/2.15
  • 毛利率：14.50%/11.40%/11.74%/24.14%/26.05%/28.83%
  • 营业税及附加/营业收入：0.72%/0.51%/0.45%
  • 所得税税率：30.90%/24.10%/18.19%/18.00%
  • 股利分配比率：96.47%/92.38%/44.75%/40.00%

主要产品

• 原料类：氧化镧、氧化铈、碳酸镧铈、氧化镨钕
• 材料类：磁性材料、贮氢材料、抛光材料、发光材料、催化材料
• 应用产品：稀土永磁核磁共振仪、镍氢动力电池、永磁电机、LED灯珠

配额与产量

• 2021年第一批稀土矿开采指标：44130吨（较2020年上涨8755吨）
• 2021年第一批稀土分离冶炼指标：38270吨（较2020年上涨7778吨）
• 2020年稀土原料产品产量：10.22万吨（同比增长17.5%）
• 2021年一季度营业收入：63.73亿元（同比增长39.8%）
• 2021年一季度归母净利润：7.75亿元（同比增长435.2%）

风险提示

• 磁材需求增长不及预期
• 稀土价格大幅波动
• 开采配额增速不及预期

股价变化的催化因素

• 磁材需求爆发，镨钕供不应求，价格提升
• 公司开采配额增长，产销量提升

与市场的差异之处

• 市场认为磁材需求增速平稳，供需平衡
• 报告认为新能源车等新兴领域将带来磁材需求爆发
• 市场认为公司成长性不足
• 报告认为公司作为行业龙头，配额增长和价格抬升将带来持续成长

技术优势与产业链延伸

• 公司注重研发投入，技术人员达1047人（同比增长26.9%）
• 研发费用达1.08亿元（同比增长47.9%）
• 科研成果有效转化为高附加值产品，实现产业链延伸

资源保障与成本优势

• 包钢集团拥有白云鄂博矿的独家采矿权，储量达3500万吨
• 公司通过包钢股份采购稀土精矿，成本优势明显
• 精矿价格综合考虑市场价格，扣除制造费用及行业平均利润，长期低于市场价

行业景气与业绩增长

• 行业供给集中，受配额管控，呈现钢性
• 随着新能源领域需求增长，镨钕价格持续上涨
• 公司受益于行业景气，实现业绩大幅增长

附录与图表说明

• 图1：公司股权结构及主要控股参股公司
• 图2：公司发展历程
• 图3：公司主要生产流程
• 图4-9：稀土开采与分离指标、产量及库存情况
• 图10-13：营业收入与毛利情况
• 图14-19：稀土产品挂牌价格、进口情况及应用领域
• 表1-16：盈利预测与估值敏感性分析

结论

北方稀土凭借资源优势、成本优势和技术优势，在新能源领域需求爆发的背景下，有望实现业绩加速增长。报告首次覆盖给予“买入”评级，合理估值区间为55.5-59.8元，具备较大的投资价值。