北方稀土 (600111.SH) 2022年4月16日分析总结
核心内容
北方稀土于2022年4月16日发布了2021年度报告，数据显示公司业绩显著增长，营业收入和净利润均实现大幅上升。公司积极布局稀土全产业链，强化稀土原材料和功能材料板块，同时推进合资合作和重点项目建设，以提升市场竞争力和盈利能力。
主要观点
营收与利润增长显著
- 2021年营业收入：304.08亿元，同比增长38.83%。
- 2021年归母净利润：51.30亿元，同比增长462.32%。
- 2021年扣非归母净利润：49.67亿元，同比增长444.50%。
- 2021年Q4营业收入：63.17亿元，同比增长5.05%，环比下降32.58%。
- 2021年Q4归母净利润：19.81亿元，同比增长417.14%，环比增长77.95%。
- 2021年Q4扣非归母净利润：20.08亿元，同比增长372.11%，环比增长94.62%。
稀土原材料与功能材料贡献主要毛利
- 稀土功能材料及稀土原材料营收：112.34亿元、73.98亿元，分别同比增长107.3%、85.4%。
- 稀土功能材料及稀土原材料毛利：43.17亿元、30.60亿元，分别同比增长190%、290.2%。
- 稀土功能材料毛利率：38.43%，同比提升23.72个百分点。
- 稀土原材料毛利率：41.48%，同比提升11.02个百分点。
稀土原材料板块表现突出
- 稀土金属毛利：33.71亿元，占稀土原材料板块毛利的78.1%。
- 稀土氧化物、稀土盐类、稀土金属营收：20.14亿元、4.45亿元、87.76亿元，分别同比增长66.01%、74.12%、122.14%。
- 稀土氧化物、稀土盐类、稀土金属毛利：7.75亿元、1.72亿元、33.71亿元，分别同比增长130.7%、142.4%、211.5%。
稀土功能材料板块增长迅猛
- 磁性材料毛利：28.87亿元，占稀土功能材料毛利的93.5%。
- 磁性材料、抛光材料、储氢材料营收：65.76亿元、5.08亿元、3.15亿元，分别同比增长98.54%、16.05%、31.24%。
- 磁性材料、抛光材料、储氢材料毛利：28.87亿元、1.65亿元、17.21亿元，分别同比增长331.8%、52.8%、60.2%。
成本优势与配额提升
- 轻稀土配额：2022年第一批总量控制指标中，公司轻稀土配额总量为60210吨，同比增加16080吨，占比提升至67.42%。
- 精矿采购成本：2022年公司采购精矿价格上调，但低于稀土氧化物等产品价格涨幅，成本优势仍在。
- 精矿交易量：预计2022年交易总量不超过23万吨，同比增幅或约30.7%。
市场价格与挂牌价稳定
- 公司挂牌价：2022年4月轻稀土产品挂牌价与3月持平，其中氧化镨钕81.6万元/吨，金属镨钕99.45万元/吨。
- 市场价：镨钕氧化物主流成交价弱稳于80-81.5万元/吨，镨钕金属主流报价稳于100-103万元/吨。
- 价格支撑：由于公司轻稀土冶炼分离产品占比较大，挂牌价对市场价形成一定支撑，预期稀土价格仍有望维系高位。
产业链布局与项目推进
- 合资合作：2021年与安泰科技合资建设高端磁体项目，完成对磁材公司、安徽永磁、稀宝方元增资扩股。
- 产能提升：增资收购华星稀土，持有其50.5%股权，提升稀土氧化物及金属产能。
- 终端应用拓展：进军稀土永磁高效节能电机产业，积极推广稀土终端应用产品。
关键信息
财务预测
- 2022-2024年营业收入：预计分别为410.15亿元、470.85亿元、542.55亿元。
- 2022-2024年净利润：预计分别为89.02亿元、106.45亿元、125.45亿元。
- 每股收益（EPS）：预计分别为2.45元、2.93元、3.45元。
- 当前股价（2022-04-15）：34.72元，对应PE为14.2、11.8、10.1倍。
- 投资建议：首次覆盖，给予“增持-A”评级，6个月目标价为45元/股。
风险提示
财务数据汇总
营收与成本
| 项目 |
2020（百万元） |
2021（百万元） |
2022E（百万元） |
2023E（百万元） |
2024E（百万元） |
| 营业收入 |
21,245.9 |
30,408.4 |
41,015.2 |
47,084.5 |
54,254.6 |
| 营业成本 |
18,752.2 |
21,943.7 |
27,353.8 |
31,096.0 |
35,524.8 |
毛利与毛利率
| 项目 |
2020（百万元） |
2021（百万元） |
2022E（百万元） |
2023E（百万元） |
2024E（百万元） |
| 毛利 |
2,493.7 |
8,464.3 |
11,668.6 |
13,992.5 |
16,506.5 |
| 毛利率 |
11.7% |
27.8% |
33.3% |
34.0% |
34.5% |
净利润与盈利能力
| 项目 |
2020（百万元） |
2021（百万元） |
2022E（百万元） |
2023E（百万元） |
2024E（百万元） |
| 净利润 |
832.6 |
5,130.0 |
8,901.5 |
10,645.4 |
12,545.2 |
| 净利润率 |
3.9% |
16.9% |
21.7% |
22.6% |
23.1% |
资产与负债
| 项目 |
2020（百万元） |
2021（百万元） |
2022E（百万元） |
2023E（百万元） |
2024E（百万元） |
| 资产总额 |
25,529.1 |
34,707.8 |
38,676.7 |
51,295.5 |
65,608.1 |
| 负债总额 |
11,734.2 |
15,484.1 |
9,739.9 |
10,666.3 |
11,169.5 |
| 股东权益 |
13,794.9 |
19,223.7 |
28,936.8 |
40,629.2 |
54,438.6 |
偿债能力
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 流动比率 |
4.54 |
2.66 |
5.51 |
6.63 |
7.73 |
| 速动比率 |
2.35 |
1.63 |
3.04 |
4.52 |
5.34 |
投资回报率
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| ROE |
8.0% |
33.4% |
36.8% |
30.5% |
26.5% |
| ROIC |
7.7% |
35.0% |
49.0% |
48.2% |
55.5% |
估值指标
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| PE |
151.5 |
24.6 |
14.2 |
11.8 |
10.1 |
| PB |
12.1 |
8.2 |
5.2 |
3.6 |
2.7 |
总结
北方稀土在2021年实现了营业收入和净利润的大幅增长，主要得益于稀土原材料和功能材料板块的强劲表现。公司拥有显著的成本优势，并通过增资收购和合资合作等方式强化产业链布局。预计2022-2024年公司将继续保持良好的增长势头，同时受益于稀土价格维持高位，进一步释放利润。分析师首次给予“增持-A”评级，目标价为45元/股。
