20220106-德邦证券-12月FOMC纪要点评_缩表讨论上纸面_美债再破1.7__8页_789kb

宏观点评总结

核心内容

2022年1月6日凌晨，美联储发布12月FOMC会议纪要，标志着货币政策正常化议题首次被单独列为讨论主题。该纪要释放出强烈的政策转向信号，包括对加息与缩表的讨论更加频繁，同时推动美债收益率快速上升，突破1.7%。市场对美联储政策正常化的预期进一步升温，预计将在2022年5月首次加息，随后启动缩表。

主要观点

1. 政策正常化：加息与缩表同步推进

• 加息预期升温：市场对加息的预期持续增强，CME期货模型隐含加息次数显示，5月加息概率最大，且部分与会者认为即使未达成最大化就业目标，也应提前加息。
• 缩表首次正式讨论：12月FOMC纪要首次将缩表纳入正式讨论，显示美联储在政策工具上的多元化运用。缩表预计将在首次加息后启动，且速度更快、规模更大。
• 政策节奏优先：美联储强调加息是主要政策工具，缩表将作为后续行动，但两者节奏将更加同步，而非像上轮那样间隔两年。

2. 就业：正常化的充分条件

• 美联储对就业市场的描述从“总体复苏”转向“非常紧俏”，表明劳动力市场持续改善。
• 非裔和拉美/西班牙裔失业率加速下行，显示结构性失业问题正在缓解。
• 多数与会者认为经济正在快速接近最大化就业目标，部分甚至认为目标已基本实现。

3. 通胀：正常化的必要条件

• 美联储认为当前通胀已达到长期目标，通胀压力从结构性向全面性转化，促使政策转向。
• 截尾PCE同比增速和核心粘性CPI同比增速均快速上升，显示更多商品和服务价格出现上涨。
• 通胀预期持续走高，美联储不再将通胀视为暂时现象，而是需要通过加息来应对的长期问题。

关键信息

• 加息节点：预计2022年5月首次加息，3月亦有加息前置的可能。
• 缩表节奏：缩表将在首次加息后启动，且速度更快，规模更大。
• 美债走势：12月FOMC纪要发布后，美债收益率快速上升，主要由实际利率上行驱动。
• 流动性风险溢价：缩表预期引发的流动性风险溢价冲击对TIPS影响显著，市场需进一步吸收。
• 经济与通胀预期：美联储预计PCE同比增速将在年底回落至2.1%，但2023年经济将显著下行。

风险提示

• 加息前置风险：若美联储将加息提前至3月，可能加速资产价格调整，加剧市场波动。
• 汇率承压：国内资产可能面临汇率压力，中国人民银行的政策空间或被压缩。
• Omicron不确定性：变异毒株可能对经济前景造成冲击，需警惕其对政策路径的影响。

图表目录（关键指标）

• 图1：十年美债名义利率、实际利率、盈亏平衡通胀率时间序列
• 图2：CME期货模型隐含加息次数时间序列
• 图3：不同环比假设下，未来1年PCE同比增速走势
• 图4：美国季调失业率时间序列
• 图5：美国PCE同比增速以及1-3年增速均值时间序列
• 图6：美国PCE与截尾PCE同比增速时间序列
• 图7：美国核心粘性 vs 弹性CPI同比增速时间序列
• 图8：不同周期底部以来的美国产出缺口时间序列

分析师信息

• 芦哲：德邦证券首席宏观经济学家，拥有丰富的宏观经济与金融研究经验，曾任职于世界银行、泰康资产、华泰证券等机构。
• 张佳炜：德邦证券研究助理，伦敦政治经济学院金融经济学硕士，具备4年海外宏观与资产配置研究经验。

投资评级说明

• 投资评级以报告发布后6个月内市场表现为基准，分为股票投资评级（买入、增持、中性、减持）和行业投资评级（优于大市、中性、弱于大市）。
• 市场基准指数包括上证综指、深证成指、恒生指数、标普500、纳斯达克综合指数等。

法律声明

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