可转债海外专题系列（二）_美国投资者如何投资可转债__13页_1mb

美国投资者如何投资可转债？总结

核心内容概述

美国可转债市场拥有成熟的交易机制和多样化的投资策略，主要分为对冲策略（arbitrage strategy）和纯多策略（long-only strategy）。对冲策略以对冲基金为主，通过做多可转债并做空对应股票，以降低市场波动风险，实现稳定收益。纯多策略则包括共同基金、ETF基金等，主要依赖于市场走势获取收益。

2008年金融危机是美国可转债市场的重要转折点，导致对冲策略退出主流，纯多策略成为市场主导。这一变化对市场流动性、杠杆水平及估值体系产生了深远影响。

主要观点

1. 海外可转债投资策略分类

• 对冲策略：主要由对冲基金实施，通过做多转债并做空股票，以降低市场波动风险，实现稳定收益。此策略在2008年前占主导地位。
• 纯多策略：包括可转债基金、ETF基金等，投资方式单一，主要依赖于市场趋势获取收益。

2. 美国可转债投资者策略变迁

• 2008年前：对冲策略占主导地位，市场流动性由自营交易提供，杠杆水平较高（平均2.5倍），市场估值体系更有效，随着股市波动。
• 2008年后：纯多策略成为主流，市场流动性由做市商提供，杠杆水平下降（平均1.1倍），市场估值体系分化加重，随着股市正向波动。

关键信息

美国对冲基金参与可转债市场

• 对冲基金通常采用对冲Delta的策略，即做多转债并做空股票。
• 2008年前，对冲交易占可转债市场交易量的80%以上。
• 2008年金融危机中，由于流动性枯竭和杠杆过高，对冲策略损失惨重，平均亏损达35%。
• 2008年后，对冲基金逐渐退出市场，纯多策略成为主流。

美国可转债基金

• 美国市场上有多种可转债基金，其中规模最大的是Franklin Convertible Securities Fund（FISCX），其规模约为20亿美元，主要投资于可转债，且资产配置较为分散。
• 该基金投资的可转债单只持有比例不超过2.5%，并且在2017年未使用杠杆，投资于可转债的占比为80%。

美国可转债ETF基金

• 目前美国市场上存在3只可转债ETF基金，其中CWB是规模最大的一只，成立于2009年，跟踪Bloomberg Barclays U.S. Convertible Liquid Bond Index。
• CWB规模从2013年的10亿美元增长至40亿美元，显示出可转债ETF基金的吸引力。

美国可转债市场变化对比（2008年前后）

美国可转债交易策略对国内的借鉴

1. 对冲策略

• 原理：做多可转债，同时做空对应股票，以降低市场波动风险。
• 实施步骤：寻找低估值可转债、确定并调整对冲系数、管理风险。
• 风险来源：流动性风险和信用风险。
• 国内障碍：缺乏完善的对冲工具，如融券标的和借券机制不健全，短期内难以实施。

2. 纯多策略

• 混合策略：投资于面值附近（90~110）的可转债，实现约90%的本金保护，收益来源于股票上涨带动的转债价格上涨。
• 股票替代策略：投资于价格高于面值的可转债，具有较高的弹性，但也伴随较高的下行风险。
• 债券替代策略：投资于价格低于面值的可转债，收益主要来源于债券利息，风险暴露较低。

国内纯多策略回溯表现

总结

美国可转债市场策略丰富，投资者结构经历了显著变迁，对冲策略在2008年前占主导地位，但金融危机后，纯多策略逐渐成为主流。国内投资者可借鉴美国经验，探索适合自身市场的纯多策略，如混合策略、股票替代策略和债券替代策略。然而，由于国内交易机制不健全，对冲策略短期内难以实施。