智飞生物2021年三季报总结
核心内容概述
智飞生物（300122.SZ）在2021年前三季度实现了显著的营收和净利润增长，主要得益于自主产品销售的大幅增加。公司盈利能力显著提升，费用控制良好，同时在疫苗研发方面取得了多项进展，多款产品处于不同临床阶段，有望在未来推动公司业绩增长。
主要财务表现
营收与利润增长
- 2021年前三季度营收：218.29亿元，同比增长 97.55%
- 2021年前三季度归母净利润：84.04亿元，同比增长 239.05%
- 2021年前三季度扣非净利润：84.18亿元，同比增长 239.05%
- Q3单季营收：86.57亿元，同比增长 113.44%
- Q3单季归母净利润：29.13亿元，同比增长 199.06%
- Q3单季扣非净利润：29.15亿元，同比增长 200.59%
盈利能力提升
- 毛利率：54.01%（同比提升13.99个百分点）
- 净利率：38.50%（同比提升16.07个百分点）
费用率下降
- 销售费用率：5.61%（同比下降1.8个百分点）
- 管理费用率：2.02%（同比下降1.26个百分点）
- 财务费用率：0.09%（同比下降0.91个百分点）
- 研发费用率：1.10%（同比下降0.9个百分点）
自主产品进展
公司持续推进自主疫苗研发，多项产品在研进展顺利，包括：
- 微卡疫苗：2021年6月获批上市，完善了结核“诊断-预防-治疗”体系。
- 冻干AC-Hib疫苗：已完成补充申请上市。
- 流感病毒裂解疫苗与PPV23：已完成临床试验。
- 冻干BC01佐剂狂苗、15价肺炎疫苗、冻干狂苗（vero细胞）：处于临床3期。
- 四价流感裂解疫苗、冻干Hib结合疫苗：处于临床3期。
- ACYW135结合疫苗：已完成临床2期。
- EV71、轮状病毒灭活疫苗：处于临床1期。
盈利预测与估值
| 年份 |
营收（亿元） |
同比增长率 |
归母净利润（亿元） |
同比增长率 |
PE（倍） |
PB（倍） |
| 2021E |
183.83 |
21.0% |
45.96 |
39.2% |
52.3 |
20.0 |
| 2022E |
245.25 |
33.4% |
66.08 |
43.8% |
36.4 |
13.5 |
| 2023E |
312.31 |
27.3% |
89.60 |
35.6% |
26.8 |
9.2 |
- 盈利预测：预计公司2021-2023年营收将分别增长 21% / 33% / 27%，归母净利润将分别增长 39% / 44% / 36%。
- 估值数据：2021年PE为 52.3倍，2022年PE为 36.4倍，2023年PE为 26.8倍。
投资评级与建议
- 公司评级：买入
- 评级说明：公司未来6-12个月的投资收益率预计领先市场基准指数 20% 以上。
风险提示
- 研发进度低于预期
- HPV疫苗竞争加剧
- 疫苗销售不达预期
财务数据摘要
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 现金及现金等价物 |
1,150 |
1,437 |
3,751 |
2,790 |
11,596 |
| 流动资产合计 |
8,167 |
11,537 |
14,845 |
19,203 |
28,144 |
| 非流动资产合计 |
2,776 |
3,678 |
3,845 |
4,339 |
4,799 |
| 资产总计 |
10,942 |
15,215 |
18,690 |
23,542 |
32,943 |
| 负债合计 |
5,195 |
6,967 |
7,371 |
5,689 |
6,930 |
| 股东权益 |
5,747 |
8,249 |
12,724 |
17,853 |
26,013 |
| 负债和股东权益总计 |
10,942 |
15,215 |
21,695 |
23,542 |
32,943 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流 |
1,367 |
3,497 |
4,316 |
2,613 |
10,118 |
| 投资活动现金流 |
-623 |
-897 |
-449 |
-630 |
-621 |
| 筹资活动现金流 |
-393 |
-2,114 |
-3,732 |
-765 |
-691 |
| 现金净增加额 |
351 |
486 |
134 |
1,219 |
8,806 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
10,587 |
15,190 |
18,383 |
24,525 |
31,231 |
| 营业成本 |
6,136 |
9,268 |
11,001 |
14,221 |
17,510 |
| 营业利润 |
2,814 |
3,895 |
5,365 |
7,717 |
10,461 |
| 归属于母公司净利润 |
2,366 |
3,301 |
4,596 |
6,608 |
8,960 |
财务指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| ROE |
47.7% |
47.2% |
45.3% |
44.2% |
40.9% |
| 毛利率 |
42.0% |
39.0% |
40.2% |
42.0% |
43.9% |
| 营业利润率 |
26.6% |
25.6% |
29.2% |
31.5% |
33.5% |
| 销售净利率 |
22.4% |
21.7% |
25.0% |
26.9% |
28.7% |
| 资产负债率 |
47.5% |
45.8% |
27.0% |
24.2% |
21.0% |
| 流动比 |
1.61 |
2.92 |
2.92 |
3.46 |
4.14 |
| 速动比 |
1.12 |
1.19 |
1.94 |
2.52 |
3.44 |
每股指标与估值
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| EPS |
1.48 |
2.06 |
2.87 |
4.13 |
5.60 |
| BVPS |
3.59 |
5.16 |
7.53 |
11.16 |
16.26 |
| P/E |
101.6 |
72.8 |
52.3 |
36.4 |
26.8 |
| P/B |
41.8 |
29.1 |
20.0 |
13.5 |
9.2 |
| P/S |
22.7 |
15.8 |
13.1 |
9.8 |
7.7 |
总结
智飞生物在2021年前三季度展现出强劲的增长势头，主要得益于自主产品销售的大幅增加。公司盈利能力显著提升，费用控制良好，研发进展顺利，多款疫苗产品处于不同临床阶段，具备较强的市场竞争力和增长潜力。未来公司预计将继续扩大自主产品收入占比，带动业绩持续增长。基于当前的盈利预测与估值，公司维持“买入”评级，但需关注研发进度、市场竞争及疫苗销售等潜在风险。
