家居行业三季报总结：景气度回升明显，看好龙头继续发力-20201106-国金证券-27页_1mb

报告摘要

家居行业研究总结

核心内容概览

本报告对2020年前三季度中国家居行业进行了深度分析，重点围绕定制家居与软体家居两大板块展开。整体来看，随着国内疫情逐步控制，家居行业营收与净利润均出现逐季改善，其中Q3业绩增长显著，预收款表现亮眼，为Q4业绩奠定基础。定制家居板块受疫情影响较大，但整体复苏态势明显，而软体家居板块则受益于疫情加速行业集中度提升，表现更为强劲。

主要观点

1. 行业整体表现

家居板块Q3营收同比增长16.4%，归母净利润同比增长16.9%，业绩恢复明显。
Q3预收款增长显著，特别是软体家居板块增长达53.2%，为Q4业绩增长提供支撑。
家居板块涨幅跑赢大盘，家具指数上涨22.0%，优于沪深300的13.3%涨幅。

2. 定制家居板块

定制家居板块整体营收与净利润略有下滑，但Q3营收全面转正，龙头复苏更为明显。
欧派、志邦、金牌等企业零售端恢复正增长，其中志邦增长最快，达10.2%。
工程渠道复苏迅速，4家公司工程收入占比超20%，其中皮阿诺、金牌、我乐、志邦表现突出。
整装业务成为重要增长点，欧派与尚品宅配整装业务增长显著，预计未来战略地位进一步提升。
龙头企业费用率控制优异，盈利能力提升，整体现金流健康。

3. 软体家居板块

软体家居板块Q3营收增长达33.3%，净利润增长明显，其中梦百合增速最快，达73.4%。
顾家家居净利率提升1.4pct至12.4%，主要得益于费用率的良好管控。
软体家居板块外销表现优异，美国地产回暖带动出口业务增长，越南工厂布局有效规避贸易风险。
龙头企业现金流稳健，顾家家居净现比持续大于1，盈利质量优异。

关键信息

行业数据

市场优化平均市盈率：18.90
国金家用轻工指数：5988
沪深300指数：4885
上证指数：3320
深证成指：13894
中小板综指：12746

板块表现

定制家居：Q3营收增速为16.4%，净利润增速为16.9%，整体复苏明显。
软体家居：Q3营收增速为20.0%，净利润增速为4.8%，行业集中度提升。

企业表现

定制家居：
- 欧派家居：Q3营收增长18.4%，净利率提升0.4pct至14.9%。
- 志邦家居：Q3营收增长41.9%，工程渠道增长显著。
- 金牌厨柜：Q3营收增长16.5%，净利率提升明显。
软体家居：
- 顾家家居：Q3营收增长33.3%，净利率提升1.4pct至12.4%。
- 梦百合：Q3营收增长99.4%，净利率显著提升。
- 喜临门：Q3净利润同比增长2.5%，改善明显。

行业展望

竣工回暖：销售与竣工面积缺口较大，竣工面积未来几年将持续提升。
零售为主战场：随着存量房时代的到来，零售渠道将成为主要增长点。
整装战略提升：整装业务将成为重要增长驱动力，欧派与尚品宅配表现突出。
龙头受益：在β与α兼具的背景下，看好欧派、索菲亚、尚品宅配、顾家家居、敏华控股等龙头企业。

投资建议

买入：推荐【欧派家居】、【索菲亚】、【尚品宅配】、【顾家家居】、【敏华控股】等龙头企业，其具备较强的增长潜力与盈利稳定性。
风险提示：
- 国内疫情反复
- 整装业务拓展不及预期
- 原材料过度涨价风险

结构清晰总结

定制家居板块

营收与净利润：Q3营收与净利润均恢复正增长，但整体增速略低于软体板块。
工程与零售：工程渠道复苏快于零售，但零售端表现分化，部分企业恢复正增长。
整装业务：欧派、尚品宅配等企业整装业务增长显著，成为新增长点。
盈利能力：一线品牌盈利能力分化，但龙头表现稳健，费用率控制良好。

软体家居板块

营收与净利润：Q3营收与净利润增长显著，尤其是梦百合和顾家家居。
海外表现：美国地产回暖带动出口增长，越南工厂布局有效降低贸易风险。
费用控制：顾家家居费用率控制优异，净利率稳步提升；梦百合则因营销投入增加，费用率上升。
现金流健康：龙头企业现金流表现稳健，顾家家居净现比持续大于1。

行业趋势

竣工回暖：销售与竣工面积缺口持续扩大，竣工面积未来将稳步提升。
存量房时代：旧房翻新需求增长，零售渠道成为主要战场。
整装战略：随着流量碎片化和前端截流趋势，整装业务地位持续上升。
行业集中度提升：疫情与贸易战共同推动行业集中度加速提升，龙头企业受益明显。

总结

家居行业在疫情后展现出强劲复苏态势，Q3业绩明显改善，预收款表现亮眼，为Q4业绩增长奠定基础。定制家居板块虽受疫情影响较大，但龙头复苏明显，工程与零售渠道均有所增长，整装业务成为新增长点。软体家居板块则因疫情加速行业洗牌与贸易战推动，集中度提升逻辑验证，龙头表现优异，外销回暖带动整体增长。未来，随着竣工回暖与存量房需求增长，行业景气度有望持续提升，建议重点关注具备β与α双重属性的龙头企业。

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