行业景气度系列研究报告：基于行业景气度构建证券行业投资策略-20201106-申万宏源-20页_1mb

报告摘要

证券行业投资策略分析总结

核心内容

证券行业作为典型的周期性行业，具有高波动、高弹性的特征，其表现与股票市场密切相关。证券公司的收入主要由六大业务构成：经纪业务、投行业务、自营业务、资管业务、信用交易业务以及投资咨询业务。本报告通过拆分业务收入，选取关键指标构建行业景气度模型，并结合市场状态设计择时策略，以提高对证券行业投资机会的识别能力。

主要观点

证券行业与市场波动紧密相关：证券行业的盈利状况直接受股票市场影响，因此对市场波动更为敏感，常被视为市场风向标。
业务收入拆分分析：通过对各业务收入占比的分析，发现不同业务在不同时间段的贡献有所变化，其中经纪业务在2018年前为最大收入来源，而自营业务和资管业务近年来占比上升。
行业景气度构建：基于业务收入拆分结果，构建了包含股基成交金额同比、流通市值同比、筹资金额同比和两融成交金额同比的行业景气度指标，通过回归分析确定其对券商净利润的拟合能力。
市场情绪影响显著：板块成交额是衡量市场情绪变化的重要指标，当市场情绪高涨时，证券行业指数会出现估值提升。
择时策略设计：根据市场状态构建不同择时策略，当行业景气度环比上升且市场情绪升温时，预示阶段性行情；在市场极端低迷时，景气度上升可能意味着估值修复机会。
策略表现优异：基于行业景气度和估值的择时策略在回测期间表现出色，相比基准和20日均线策略，其超额年化收益率分别为16.13%和12.86%，夏普比率和Calmar比率均优于传统策略。

关键信息

行业景气度指标

股基成交金额同比：反映经纪业务情况，回归系数为0.97，R²为63%。
流通市值同比：反映自营业务和资管业务情况，回归系数为0.90，R²为54%。
筹资金额同比：反映投行业务情况，回归系数为0.59，R²为23%。
两融成交金额同比：反映信用交易业务情况，回归系数为1.11，R²为67%。

景气度构造方法

景气度公式为：行业景气度 = β₁ × 股基成交金额同比 + β₂ × 流通市值同比 + β₃ × 筹资金额同比 + β₄ × 两融成交金额同比
β₁ = 35%，β₂ = 40%，β₃ = 15%，β₄ = 10%
指标处理采用3σ原则进行异常值处理，同时进行标准化处理，使指标分布在0-100之间。

历史超额收益机会

2006年10月-2007年10月：证券指数从1898点上升至13276点，区间收益率600%，超额收益率376%。
2014年10月-2015年4月：证券指数从5036点上升至13186点，区间收益率162%，超额收益率78%。
2020年5月至今：证券指数从5525点上升至7524点，区间收益率36%，超额收益率17%。

择时策略表现

策略表现：
- 年化收益率：15.81%
- 年化波动率：24.89%
- 夏普比率：0.71
- Calmar比率：0.47
- 最大回撤：-44.64%
与20日均线策略对比：
- 超额年化收益率：12.86%
- 夏普比率：0.45
- Calmar比率：0.29
- 最大回撤：-45.07%

策略信号

买入信号：在市场震荡状态时，行业景气度环比上升25%；在市场低迷状态时，行业景气度环比上升。
卖出信号：在市场震荡状态时，行业景气度下降10%或板块成交额下降；在市场低迷状态时，PB大于过去三年滚动PB的20%分位数，且景气度环比下降。

策略优势

精准判断趋势与拐点：基于行业景气度和估值的策略在判断趋势和拐点时比传统策略更为准确。
适应不同市场状态：策略能够根据不同市场状态（如震荡、低迷）发出相应的买入或卖出信号，提高投资时机的把握能力。

投资逻辑

证券行业的投资逻辑分为两个方面：

在长期震荡中判断阶段性行情的到来。
在市场极端低迷时寻找估值修复机会。

信息披露

分析师信息：
- 邓虎（A0230520070003）：denghu@swsresearch.com
- 于光希（A0230520060002）：yugx@swsresearch.com
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联系人：于光希，电话（8621）23297818×转，邮箱yugx@swsresearch.com
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