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兖矿能源（600188.SH）总结

核心内容

兖矿能源在2022年前三季度实现了显著的业绩增长，充分受益于海外能源危机带来的煤价上涨。公司战略转型稳步推进，未来成长空间广阔，因此维持“买入”投资评级。

主要观点

• 业绩表现强劲：2022年前三季度公司实现归母净利润271.3亿元，同比增长135.25%；扣非后归母净利润268.4亿元，同比增长128.26%。尽管Q3环比略有下降，但全年业绩仍有望保持增长。
• 煤炭业务受益于高煤价：公司商品煤销量同比增长1.9%，煤炭综合售价同比上涨74.5%，自产煤吨售价同比上涨182.7%，推动整体毛利和毛利率提升。
• 化工业务承压：化工业务因下游需求疲软导致价格回落，综合毛利同比下降47.1%，毛利率下降18.0个百分点，但项目推进稳定。
• 战略转型布局清晰：公司正通过内生与外延增长，推进煤炭和化工业务的长期发展，目标是未来5-10年煤炭产量达到3亿吨/年，化工品年产量达2000万吨以上。
• 估值合理：公司PE和PB持续下降，预计2022-2024年EPS分别为7.29/7.87/8.16元，对应PE分别为6.0/5.5/5.3倍，估值处于低位，具备成长性。

关键信息

2022年前三季度财务数据

• 营业收入：259,147亿元，同比增长70.5%
• 归母净利润：36,083亿元，同比增长119.5%
• 扣非后归母净利润：268.4亿元，同比增长128.26%
• 毛利率：59.8%，同比提升17.7个百分点
• 净利率：13.9%，同比提升4.1个百分点
• ROE：34.2%，同比提升15.0个百分点

2022年Q3数据

• 商品煤销量：2556.2万吨，环比下降8.1%
• 煤炭综合售价：1300.4元/吨，环比微涨0.2%
• 煤炭综合毛利：815.3元/吨，环比增长3.9%
• 煤炭业务毛利率：62.7%，环比提升2.3个百分点

化工业务

• 2022年前三季度化工品销量：457.1万吨，同比增长13.8%
• 综合毛利：759.8元/吨，同比下降47.1%
• 毛利率：19.2%，同比下降18.0个百分点
• Q3化工品销量：165.6万吨，环比增长21.9%
• 综合毛利：434.8元/吨，环比下降51.3%
• 毛利率：11.8%，环比下降10.6个百分点

战略转型进展

• 矿业方面：营盘壕煤矿进入联合试生产，金鸡滩煤矿产能核增，转龙湾煤矿智能化综采工作面投产，具备年产千万吨能力。
• 化工方面：鲁南化工己内酰胺产业链配套工程、未来能源50万吨/年高温费托项目等持续推进，目标是提升新材料及高端产品占比至70%以上。

财务预测

• 2022-2024年归母净利润：360.8/389.3/403.9亿元
• EPS：7.29/7.87/8.16元
• PE：6.0/5.5/5.3倍
• PB：2.5/1.7/1.3倍
• EV/EBITDA：4.1/3.1/2.6倍

风险提示

• 经济恢复不及预期
• 煤炭价格下跌超预期
• 战略转型进展慢于预期

估值指标

• P/E：6.0/5.5/5.3倍
• P/B：2.5/1.7/1.3倍
• EV/EBITDA：4.1/3.1/2.6倍

投资建议

维持“买入”评级，认为公司充分受益于海外能源危机，业绩增长可期，未来成长空间较大。