20230330-万联证券-华润三九-000999.SZ-点评报告_CHC业务快速增长_处方药业务未来有望迎来恢复性增长_4页_950kb

华润三九（000999）2022年年报及投资点评总结

核心内容

华润三九在2022年实现了营业收入和净利润的双增长，其中营业收入为180.79亿元，同比增长16.31%；归属于上市公司股东的净利润为24.49亿元，同比增长19.16%；扣非净利润为22.19亿元，同比增长19.75%。公司经营性现金流净额达到30.06亿元，同比增长59.52%，展现出良好的现金流管理能力。

主要观点

CHC业务表现强劲

• 营业收入增长：2022年CHC健康消费品业务实现113.84亿元，同比增长22.73%。
• 核心产品增长：感冒止咳类产品全年增长快速，受益于线上销售投入和政策影响弱化；999皮炎平系列因包装设计升级和数字化平台曝光度提升实现快速增长；“三九胃泰”通过新媒体扩大产品覆盖；儿科产品销售增长得益于品牌力提升和线上布局。
• 大健康业务：重点布局线上业务，线上销售实现快速增长。

处方药业务增速放缓

• 营业收入增长：处方药业务实现59.76亿元，同比增长7.19%。
• 增长受限因素：配方颗粒业务因国标切换和省标推进首次出现负增长，医院患者数量下降及学术活动推广难度增加。
• 未来展望：公司通过标准备案和市场拓展提升配方颗粒业务竞争力，未来有望受益于行业扩容。饮片业务在2022年实现快速增长，成为国药业务的重要增长点。

品牌与创新双轮驱动

• 战略布局：公司围绕抗肿瘤、骨科、皮肤、呼吸、抗感等战略领域进行产品布局。
• 数字化与品牌建设：在中成药传承创新、品牌建设及数字化建设方面持续发力，以提高产品渗透率和市场竞争力。

关键信息

盈利预测

财务指标分析

• 毛利率：2022年整体毛利率为55.38%，同比下降5.56%。CHC业务毛利率为56.71%，同比下降2.63%；处方药业务毛利率为52.83%，同比下降10.77%。
• 销售费用率：由2021年的32.78%下滑至2022年的28.08%，费用结构优化。
• 净利润率：由2022年的13.58%提升至13.81%，盈利能力增强。
• 投资建议：维持“买入”评级，基于品牌优势、终端渠道网络扩张及中药配方颗粒业务恢复性增长预期。

风险提示

• 政策风险：集采降价超预期可能影响利润。
• 研发风险：创新研发可能不达预期。
• 并购风险：昆药股份并购后的整合可能存在不确定性。
• 原材料波动风险：上游原材料价格波动可能对毛利率造成压力。

财务结构

• 货币资金：2022年为3150亿元，预计2025年将达12453亿元。
• 负债结构：负债合计从2022年的9589亿元增长至2025年的14146亿元，但公司资产负债率保持合理。
• 股东权益：归属于母公司的所有者权益从2022年的17010亿元增长至2025年的27339亿元，显示公司资本实力增强。

投资评级

• 行业投资评级：强于大市（未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上）。
• 公司投资评级：买入（未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上）。

总结

华润三九2022年业绩稳健增长，CHC业务表现尤为亮眼，处方药业务虽受政策影响增速放缓，但具备恢复性增长潜力。公司通过品牌和创新双轮驱动，推动业务多元化发展，同时通过并购昆药股份，进一步增强市场竞争力。尽管面临集采、原材料波动等风险，但公司盈利能力和现金流状况良好，未来增长可期，维持“买入”评级。