深度报告-20220124-西南证券-华润三九-000999.SZ-CHC和处方药齐头并进_持续成长前景可期_30页_6mb

华润三九公司总结

核心内容

华润三九是华润医药集团旗下的中药及OTC平台，以CHC（自我诊疗）和处方药为主营业务领域。公司通过内生增长和外延并购双轮驱动，持续拓展市场边界，提升业绩增长动能。公司还积极进行股权激励，激发核心员工积极性，释放长期增长潜力。在OTC领域，公司拥有“999”系列明星品牌，具有高品牌认知度和市场认可度，具备显著提价潜力和利润增长空间。在处方药领域，公司正加速转型，中药配方颗粒业务成为新增长点。

主要观点

1. 股权激励激发增长动能

   • 2021年公司发布股权激励计划，授予978.9万股，占总股本的1.0%。
   • 设置多维度业绩考核目标，包括归母扣非净资产收益率、归母扣非净利润年复合增长率和总资产周转率，体现了公司对未来发展的信心。

2. OTC业务持续稳健增长

   • “999”系列品牌具有高市场认知度和品牌价值，覆盖感冒药、胃肠道用药、皮肤病用药、止咳化痰药等多个领域。
   • 公司在感冒药、胃肠用药和皮肤用药市场中占据领先地位，产品价格持续上涨，品牌价值进一步凸显。

3. 处方药业务探索转型

   • 中药注射剂占比逐年下降，公司正逐步优化产品结构，中药配方颗粒业务成为重点发展方向。
   • 公司已成为中药配方颗粒龙头企业，2020年市占率超过10%，拥有600余种单味配方颗粒品种。

4. 中药行业政策利好不断

   • 国家在中药创新、国际化、质量控制及中医服务等方面出台多项利好政策，推动行业快速发展。
   • 医保目录调整对中药产品更加友好，中药配方颗粒市场空间进一步扩大。

关键信息

财务数据

业务发展

• CHC业务：产品覆盖感冒、胃肠道、皮肤、止咳等近10个品类，2020年市占率约为41%，2021年上半年收入增长39%。
• 处方药业务：聚焦肿瘤、心脑血管、消化系统、骨科、儿科等治疗领域，2021年上半年同比增长18.2%。
• 中药配方颗粒业务：公司已具备600余种单味配方颗粒生产能力，2020年市占率超过10%，未来有望成为重要增长点。

品牌价值

• “999”系列品牌在感冒药、胃药、皮肤药等市场中占据领先地位，2020年“999感冒灵”终端零售价涨幅达42.6%，三九胃泰终端零售价涨幅达99.9%。
• 在BrandZ™2020年最有价值中国品牌100强榜单中，华润三九位列第89位，品牌价值为10.85亿美元，同比增长13%。

市场拓展

• 公司通过并购不断拓展产品线，如收购广东顺峰药业、桂林天和、浙江众益、圣火药业、澳诺制药等，丰富了皮肤、骨科、儿科等产品布局。
• 2021年公司推出“999今维多”系列营养补充剂，拓展大健康领域，探索市场蓝海。

风险提示

• 原材料价格波动可能影响公司成本。
• 产品提价不及预期可能影响利润增长。
• 研发进展不及预期可能影响业务转型效果。

估值与盈利预测

• 公司预计2021-2023年归母净利润复合增速有望达到22%。
• 估值方面，公司PE从23降至13，PB从2.59降至1.78，显示市场对其未来增长的预期较高。

总结

华润三九作为华润医药集团旗下的重要平台，凭借“999”系列品牌的强大影响力和CHC业务的快速扩张，持续推动业绩增长。公司通过股权激励、并购扩张和产品创新，强化核心竞争力，提升品牌价值和市场占有率。在处方药领域，公司正积极转型，中药配方颗粒业务有望成为新增长点。随着中药行业利好政策不断出台，公司有望在新零售时代加速价值变现，实现长期稳定增长。