20230630-宏源期货-豆类生猪油脂半年报2023_生猪反弹一下_豆粕-天气带来反弹_油脂迎接厄尔尼诺_30页_1mb

2023年半年报分析：豆类、生猪与油脂市场动向

豆类市场概述

• 供应端问题：美豆产区天气干旱持续，中南地区气温偏低拖累作物生长，干旱天气可能持续至6月上旬，导致减产风险显现。美豆优良率处于历史较低水平，播种进度中等偏快，但整体产能受限。大豆压榨量触底反弹，对豆粕供应有所增加，但基差修复已回落至合理区间。
• 需求分析：国内生猪存栏在高位运行，但终端需求偏弱，导致豆粕需求增速下降。基差修复及现货下跌幅度较大反映出需求端的压力，同时库存累积进一步压制了价格表现，价格重心整体下移。

生猪市场展望

• 供给与出栏：生猪出栏量保持高位，存栏量偏高压制价格，但4月出栏数据回落显示调整初现迹象。屠宰量及开工率高企时段已走向回落，内地市场原料供应略显紧张，冻库库存与液体饲料耗用水平较高，影响短期猪价运行。
• 需求反弹迹象：白条消费与部分区域价差趋势改善反映需求底部企稳，但整体需求恢复力度仍显不足。受饲料成本下降影响，养殖端亏损逐步收窄，但仍处于亏损状态限制大规模补栏，影响豆粕饲料需求恢复节奏。

油脂市场形态

• 热带天气因素与生柴政策影响：气象数据显示海温异常接近2015年强厄尔尼诺状态，预计三季度存在较大成厄尔尼诺概率，可能对热带国家棕榈油供应产生扰动，但全球油脂库存依旧庞大，厄尔尼诺抑制产量概率降低利空预期。美国生物柴油政策推动及国际炼厂利润回升，生柴掺混增加提振相关油脂成交活跃度。
• 产地供应延续压力：马来西亚棕榈产量逐步回升政策利多逐步释放，但总体供应仍偏充足。印度及印尼库存居高水平压制食用油价格，促进采购节奏放缓。豆油短期库存相对偏低，但豆油价格仍受到棕榈、原油端联动影响潜在波动。

风险与展望

• 短期关注点：天气、库存、生柴政策是主导性因素。美豆产区的持续干旱是决定美豆价格走势的核心变量，根据用情干旱延后到港时间，不同区域将面临基差修复减缓，价格重心或下移风险。
• 长期趋势：智能化趋势需警惕政策与行业结构调整影响，养殖产能过剩、低效出栏、库存去化仍是主要风险点，建议调整策略向震荡市节奏型产品转移。