20220816-国海证券-东鹏饮料-605499.SH-点评报告_利润表现超预期_省外市场延续高增_6页_420kb

东鹏饮料（605499）点评报告总结

核心内容

东鹏饮料在2022年上半年实现了收入和利润的双增长，尽管受到疫情及成本上涨的影响，但公司通过有效的费用控制和渠道拓展，保持了良好的盈利能力。公司维持“买入”投资评级，预计未来三年业绩将持续增长。

主要观点

1. 收入表现与区域增长

• 整体收入：2022年H1实现总营收42.91亿元，同比增长16.54%；其中，2022年Q2实现营收22.85亿元，同比增长15.92%。
• 利润表现：归母净利7.55亿元，同比增长11.66%；扣非净利7.15亿元，同比增长8.27%。
• 区域表现：
  • 广东地区作为大本营，上半年收入同比下降0.41%，占比从45.05%降至38.46%。
  • 华东地区增速显著，达46.38%，占比提升至13.18%。
  • Q2华东地区增速达56.3%，占比提升至14.2%，显示公司在全国化扩张中的强劲势头。

2. 成本与费用控制

• 成本压力：受PET和白砂糖价格上涨影响，毛利率下降7.56个百分点至42.24%。
• 费用优化：销售费率同比下降7.50个百分点至15.96%，管理费率下降1.29个百分点，带动净利率提升1.00个百分点至17.94%。
• 现金流情况：Q2经营性现金流净额为4.22亿元，同比减少41.76%，主要受原材料成本上升影响。

3. 公司战略与市场拓展

• 产品端：主打500ml金瓶产品，持续放量；推出“东鹏运动特饮”、“东鹏气泡特饮”等新品，丰富“能量+”产品矩阵。
• 渠道端：经销商数量快速增长，上半年新增278家至2590家，覆盖全国31个省级行政区、329个地级行政区，地级城市覆盖率达98.79%。
• 终端网点：终端网点数量从209万家增至250万家，增长19.62%，渠道建设成效显著。
• 品牌建设：通过微信小程序实现消费者互动，累计不重复扫码消费者超1.5亿人次，扫码次数超40亿次，复购消费者占比超50%。

4. 盈利预测与估值

• 盈利预测：
  • 2022年EPS为3.37元，2023年为4.10元，2024年为4.87元。
  • 归母净利润预计分别为1349亿元、1638亿元、1948亿元，年增长率分别为13%、21%、19%。
• 估值指标：
  • 2022年PE为46倍，2023年为38倍，2024年为32倍。
  • P/B、P/S、EV/EBITDA等指标持续下降，显示估值逐步合理。

关键信息

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：
  • 产品结构单一及区域分布集中的风险。
  • 能量饮料行业增长不及预期。
  • 红牛品牌降价可能对公司造成竞争压力。
  • 核心及潜力市场招商不及预期。
  • 食品安全风险。

财务数据概览

结论

东鹏饮料凭借其在省外市场的强劲增长、产品矩阵的不断丰富以及渠道网络的快速扩展，展现出良好的发展潜力。尽管面临成本上升和疫情带来的短期挑战，公司通过优化费用结构和强化品牌建设，有效提升了盈利能力。基于其全国化扩张战略和行业前景，我们维持“买入”投资评级，认为其具备长期成长性。