深度报告-20230228-国信证券-鹏辉能源-300438.SZ-聚焦储能助力高速发展_布局钠电把握行业趋势_21页_3mb

鹏辉能源 (300438. SZ) 总结

核心内容概述

鹏辉能源是一家深耕锂电行业20余年的企业，产品覆盖消费电子、新能源车、储能、轻型动力等多个应用场景。公司于2023年2月发布定增计划，拟募集40亿元用于建设智慧储能制造基地项目（年产10GWh储能电池）及补充流动资金，以加速产能扩张，提升在储能电池领域的竞争力。公司当前获得“增持”投资评级，预计2022-2024年归母净利润分别为6.45/13.90/19.41亿元，同比增长254%/115%/40%，对应EPS分别为1.40/2.62/3.66元，当前股价对应PE分别为47/25/18倍，合理价值在76-82元之间，较当前股价有15%-24%的溢价空间。

主要观点与关键信息

公司概况

• 成立于2001年，专注于锂电池及镍氢电池业务。
• 2011年进入储能电池领域，2015年登陆创业板。
• 2022年位列国内储能电池出货量第三、户储电池出货量第二。
• 股东结构稳定，夏信德及其一致行动人合计持股34.93%。
• 核心管理层具备丰富技术与管理经验，推动公司持续发展。

储能业务布局

• 2011年起布局储能业务，产品涵盖电芯、模组、电池簇、集装箱储能系统。
• 2019年获得欧洲市场认证，2020年完成户储欧洲与澳洲认证。
• 与阳光电源、古瑞瓦特、天合光能、南方电网等客户深度合作。
• 2022年升级“351战略目标”，目标成为一流储能电池供应商。

动力电池与消费电池

• 动力电池业务主要服务低速车、乘用车、商用车等，与上汽通用五菱等客户绑定紧密。
• 消费电池应用于电子烟、TWS耳机、智能穿戴等，客户包括飞利浦、哈曼国际、联想等。
• 轻型动力电池布局两轮车换电及电动工具领域，与爱玛、雅迪等客户合作密切。

钠电池布局

• 布局聚阴离子（磷酸钒钠）和层状氧化物两大体系，无负极磷酸钒钠电池性能领先。
• 与车企合作样车测试，未来有望成为新的业绩增长点。
• 入股上游钠电池负极企业佰思格，实现产业链协同发展。

资本运作

• 2023年定增募集资金40亿元，其中24亿元用于储能基地建设，10亿元用于补充流动资金。
• 2021年成立四川盈达锂电，布局正极及原材料，提升成本控制能力。

盈利预测与估值

• 2022-2024年预计营业收入分别为96.03/180.11/273.07亿元，年均复合增速达88%。
• 归母净利润分别为6.45/13.90/19.41亿元，年均复合增速达115%。
• EPS分别为1.40/2.62/3.66元，当前PE分别为47/25/18倍。
• 合理估值区间为76-82元，采用FCFF和相对估值法，给予2023年29-31倍PE估值。

市场前景与行业趋势

全球储能市场

• 全球电化学储能市场规模持续增长，2021年新增装机7.54GWh，同比提升96%。
• 储能电池占电化学储能市场93.9%，其中大储和工商业储能增长迅速。
• 2025年全球新型储能新增装机预计达554GWh，年均复合增速达128%。

国内与海外储能市场

• 中国实施强制配储政策，推动大储市场发展。
• 美国IRA法案延长ITC税收抵免有效期并提升抵免比例，推动储能行业发展。

便携式储能市场

• 2021年全球便携式储能出货量484万台，年均复合增速达148%。
• 2025年预计出货量达2242万台，年均复合增速47%。
• 中国企业占据全球市场份额前五，鹏辉能源是主要参与者之一。

风险提示

• 原材料价格波动风险，如碳酸锂价格波动可能影响盈利能力。
• 产能建设不及预期，可能影响订单供应能力。
• 客户开拓不及预期，可能影响海外业务发展。
• 估值基于假设，存在盈利预测偏乐观导致高估业绩的风险。
• WACC与永续增长率变动可能影响绝对估值结果。

总结

鹏辉能源凭借多年在储能领域的深耕与布局，结合动力电池、消费电池等多业务协同，实现业绩的快速增长。公司通过定增加速产能扩张，提升在储能市场的竞争力，并积极布局钠电池以应对未来市场需求。随着全球储能市场持续增长，公司有望在未来三年实现收入和利润的大幅提升，合理估值区间为76-82元，具有较大上涨空间。