深度报告-20221228-东吴证券国际经纪-鹏辉能源-300438.SZ-产品结构持续优化_储能+钠电池焕发新机_6页_752kb
报告摘要
鹏辉能源总结
核心内容
鹏辉能源是一家深耕锂电领域二十余年的企业，产品覆盖动力、消费和储能三大领域。公司近年来加速布局储能市场，优化产品结构，提升盈利能力，同时推进钠电池等新技术的研发与产业化，为未来发展注入新动力。
主要观点
- 产品结构优化：公司通过提升高毛利率户储及便携式产品的销售占比，以及减少通信产品亏损订单，推动毛利率和净利率稳步提升。
- 客户开拓与认证进展迅速：公司积极拓展大客户，获取欧美市场“通行证”，并绑定阳光电源、铁塔、移动等供应链，提升市场竞争力。
- 钠电池布局：公司通过增资入股供应商，布局硬碳材料，推动钠电池产业化进程，预计2023年将开启钠电池规模化生产，带来新增长点。
- 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为6.68亿元、13.42亿元、20.15亿元，同比增长266%、101%、50%，对应PE分别为51x、26x、17x。给予2023年35倍PE，目标价101.8元，首次覆盖给予“买入”评级。
- 产能扩张：2022年底公司产能预计达24GWh，2023年将超40GWh，其中储能产能将翻倍，充分享受行业爆发红利。
- 行业前景广阔：储能市场正迎来高速增长，预计2025年全球储能电池出货量将超640GWh，CAGR超80%。户储和大储市场分别预计在2021-2025年CAGR达120%和140%。
关键信息
财务预测
| 年度 | 营业总收入（百万元） | 归属母公司净利润（百万元） | 每股收益（元/股） | P/E（现价&最新股本摊薄） |
|---|---|---|---|---|
| 2021A | 5,693 | 182 | 0.40 | 188.33 |
| 2022E | 9,511 | 668 | 1.45 | 51.43 |
| 2023E | 16,716 | 1,342 | 2.91 | 25.60 |
| 2024E | 21,754 | 2,015 | 4.37 | 17.05 |
财务指标
| 指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|
| 每股净资产（元） | 6.21 | 7.66 | 10.48 | 14.72 |
| ROIC(%) | 5.79 | 13.69 | 17.50 | 20.15 |
| ROE-摊薄(%) | 6.60 | 19.69 | 29.08 | 31.23 |
| 资产负债率(%) | 65.28 | 72.78 | 76.61 | 73.50 |
| P/B（现价） | 12.00 | 9.72 | 7.10 | 5.06 |
业务布局
- 储能业务：公司储能产品矩阵丰富，适用于户用储能、大型储能、便携式储能及通信储能。2022年储能出货量预计达5.8GWh，2023年有望翻倍。
- 动力业务：主要应用于A00级等低端车型，深度绑定上汽通用五菱（装机占比95%），轻型动力业务供应两轮车电池，客户包括爱玛、雅迪等。
- 消费业务：传统优势领域，TWS耳机电池技术优异，业务稳定增长，同时拓展电子烟电池市场及电动工具供应链。
风险提示
- 储能市场景气度不及预期；
- 新能源车销量不及预期；
- 原材料价格涨幅超预期。
投资建议
- 评级：买入（首次覆盖）；
- 目标价：101.8元；
- PE倍数：2023年35倍PE。
行业与市场前景
- 储能市场已进入经济性拐点，2021年全球新增装机达10GW/22GWh，预计2025年全球储能电池出货量将超640GWh；
- 户储和大储市场增长迅速，2021-2025年CAGR分别为120%和140%；
- 钠电池技术进步显著，2023年将开启产业化元年，具备明显成本优势；
- 5G基站备用电源需求稳定，国内数据中心建设推动国产替代。
总结
鹏辉能源通过优化产品结构、拓展储能市场、布局钠电池等新技术，实现盈利持续增长。公司积极开拓客户，提升市场占有率，并加快产能扩张，预计2023年储能出货量将翻倍。尽管面临原材料价格波动等风险，但公司在储能领域的布局和增长潜力使其获得“买入”评级，目标价101.8元。
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