深度报告-20221207-东吴证券-鹏辉能源-300438.SZ-产品结构持续优化_储能+钠电池焕发新机_38页_1mb

鹏辉能源（300438）总结

核心内容

鹏辉能源是一家深耕锂电池领域超过20年的企业，产品覆盖动力、消费和储能三大领域。公司通过产品结构优化和战略调整，显著提升了盈利能力，尤其在储能领域表现突出。2022年公司实现营收65.02亿元，同比增长67%；归母净利润达4.43亿元，同比增长170%。预计2023年储能出货量将翻倍，动力业务也将保持稳定增长。

主要观点

• 产品结构优化：公司通过提升高毛利户储及便携式产品、海外大储的占比，实现产品结构优化，推动利润率上升。
• 客户开拓与认证：公司积极拓展客户，加快产品认证进程，提升海外销售能力。在储能领域，成功切入阳光电源、铁塔、移动等供应链，多次中标排名靠前。
• 盈利能力提升：2022年Q3公司毛利率达到20.8%，净利率为8.56%，较之前有显著提升，主要得益于产品结构优化和成本控制。
• 钠电池布局：公司布局钠电池技术，尤其是聚阴离子产品，具备明显成本优势，预计2023年将开启产业化元年。
• 投资评级：首次覆盖给予“买入”评级，目标价101.8元，对应2023年35倍PE。

关键信息

盈利预测与估值

• 2022E：营业总收入95.11亿元，归母净利润6.68亿元，同比增长266%。
• 2023E：营业总收入167.16亿元，归母净利润13.42亿元，同比增长101%。
• 2024E：营业总收入217.54亿元，归母净利润20.15亿元，同比增长50%。
• PE估值：2022E对应51倍，2023E对应26倍，2024E对应17倍。

市场数据

• 收盘价：74.48元
• 一年最低/最高价：28.75/98.47元
• 市净率：9.16倍
• 流通A股市值：26,709.61百万元
• 总市值：34,357.03百万元

基础数据

• 每股净资产：8.13元
• 资产负债率：60.46%
• 总股本：461.29百万股
• 流通A股：358.61百万股

储能市场分析

储能行业现状

• 经济性拐点已至：2021年储能系统成本降至1.5元/Wh左右，市场迎来全面迸发。
• 全球新增装机：2021年全球新增电化学储能10GW/22GWh，同比+105%。预计2022-2025年CAGR超80%。

户用储能

• 快速增长：2021年全球户用储能新增装机4.4GWh，同增56%。
• 主要市场：欧洲、美国、日本、澳大利亚等。
• 政策支持：多国提供税收优惠和补贴，推动户用储能发展。

大型储能

• 招标井喷：国内大型储能装机快速增长，预计2022年全球大型储能出货量达125.5GWh。
• 国内市占率：鹏辉能源在全球储能电池出货量中占比约3%，宁德时代占比约39.8%。

便携式储能

• 市场需求：2022年全球便携式储能出货量预计达840.8万台，对应电池容量需求5.66GWh。
• 地域分布：中国为主要生产国，美国为主要消费国。
• 竞争格局：华宝新能市占率16.6%，位列第一；正浩科技排名第二。

通信备电

• 需求稳定：5G基站建设推动备用电源需求增长，预计2022-2023年需求分别为15/13GWh。
• 数据中心：国内数据中心建设提速，国产替代加速，预计未来市场份额将提升。

风险提示

• 储能市场景气度不及预期
• 新能源车销量不及预期
• 原材料价格涨幅超预期

投资建议

公司受益于储能市场的高速增长，产品结构持续优化，盈利能力稳步提升。预计2023年可享受一定估值溢价，目标价101.8元，首次覆盖给予“买入”评级。