深度报告-20220629-天风证券-鹏辉能源-300438.SZ-战略聚焦储能_直接受益海外户储需求增长_23页_2mb

鹏辉能源（300438）总结

公司背景

鹏辉能源成立于2001年，专注于锂电池的研发与生产，业务覆盖消费、动力、储能等多个领域。实控人夏信德拥有30余年电池行业经验，曾任职于广州555电池研究所。公司2021年实现营业收入56.9亿元，同比增长56.3%，主要得益于储能和动力电池业务的快速增长。

主营业务分析

储能业务

• 公司储能产品覆盖户用储能、便携式储能、通信储能、大型储能等细分领域，产品线齐全。
• 采取ToB客户战略，与三晶、古瑞瓦特、阳光电源、天合光能等客户深度合作，户储+便携式储能占储能总收入的50%。
• 2021年储能业务营收占比达31%，2022年有望提升至40%以上。
• 公司未来规划产能合计30GWh，2021年底新增产能约6GWh，未来有望持续受益行业增长。

动力电池业务

• 主要客户包括上汽通用五菱、长安汽车等。
• 产品性能与头部企业存在差距，行业头部聚集效应明显，公司难以打开新的市场份额。
• 动力电池业务收入在2021年实现翻倍增长。

消费电池业务

• 为公司传统优势业务，产品覆盖无线耳机、蓝牙音箱、电子烟等领域。
• 2021年实现稳步增长，但市场竞争激烈。

一次电池+镍氢电池业务

• 收入相对平稳增长，营收占比呈收缩趋势。
• 应用于电动玩具、智能家居、仪器仪表等领域。

储能行业展望

全球储能市场高增长

• 2021-2025年，全球户用储能CAGR预计达94.3%，装机量从5.2GWh增长至73.6GWh。
• 便携式储能CAGR预计达106.2%，2025年全球锂电需求达15GWh。
• 表前储能（发电侧、电网侧）CAGR预计达106.2%，2025年装机量有望达285.6GWh。

储能市场驱动因素

• 政策激励：多国对户用储能提供税收抵免和补贴，降低配置成本。
• 高经济性：居民电价上涨，户用光储系统在配置后第10年体现出经济性。
• 电力保供：在电网基建薄弱地区，户用光储系统可提升用电稳定性。

财务预测与估值

营收预测

毛利率预测

归母净利润预测

估值

• 给予公司2023年38倍PE，对应目标股价77.9元，首次覆盖，评级为“买入”。
• 同行业可比公司PE分别为：亿纬锂能35X、国轩高科53X、欣旺达24X、派能科技39X。

风险提示

• 储能电池出货不及预期：市场竞争加剧，若公司未能保持竞争优势，可能影响出货量。
• 行业装机不及预期：若各应用场景储能装机因政策或不可抗力因素增长不及预期，将影响市场空间。
• 疫情冲击风险：疫情反复可能影响公司业务拓展。
• 原材料供应风险：碳酸锂等原材料价格波动可能影响毛利率。
• 盈利预测具有一定的主观性。

总结

鹏辉能源凭借其在锂电池领域的深厚积累，聚焦储能业务，已在全球储能电池出货量中排名第二。公司产品线齐全，客户结构优化，产能持续扩张，有望充分受益储能行业的高速增长。未来三年，公司储能业务预计保持高增长，其他业务稳步提升，整体盈利能力有望增强。在估值方面，公司2023年PE为38X，高于行业平均水平，给予“买入”评级。