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盐津铺子 (002847.SZ) 2022年三季度业绩总结

核心内容

盐津铺子在2022年前三季度实现营收19.7亿元（+21.0%），归母净利润2.2亿元（+182.9%），扣非归母净利润1.9亿元（+656.2%），业绩表现优于预告上限。其中，2022年第三季度营收7.6亿元（+34.7%），归母净利润0.9亿元（+213.2%），扣非归母净利润0.79亿元（+990.3%），显示公司业绩持续增长。

主要观点

• 经营战略调整成效显著：公司通过优化供应链和调整销售渠道，实现了营收的快速增长。零食专卖店和电商渠道表现突出，含税月收入分别超过3000万元和5000万元。
• 盈利能力显著改善：2022年第三季度毛利率为34.5%，净利率为11.8%，同比分别提升6.7pct和明显增长。成本控制和效率提升是盈利改善的主要驱动力。
• 费用结构优化：销售费率同比降低13.7pct，管理费率降低1.8pct，研发费率增加0.6pct，财务费率降低0.7pct，整体费用率下降，有助于提升利润空间。
• 产品与渠道双轮驱动：公司聚焦辣卤零食、深海零食、烘焙、薯片及果干五大核心品类，强化产品力。同时，通过散装与定量装协同发展，实现渠道全面覆盖，与零食很忙、戴永红等品牌合作，拓展电商、直播、社区团购等新渠道。

关键信息

财务表现

• 营收与利润：2022年前三季度营收19.7亿元（+21.0%），归母净利润2.2亿元（+182.9%），扣非归母净利润1.9亿元（+656.2%）。
• 季度增长：2022年第三季度营收7.6亿元（+34.7%），归母净利润0.9亿元（+213.2%），扣非归母净利润0.79亿元（+990.3%）。
• 盈利预测：预计2022-2024年收入分别为27.7/33.5/39.5亿元，归母净利润分别为3.0/4.2/5.4亿元。当前股价对应PE为40.3/28.4/22.0X。

成本与费用

• 毛利率：2022年第三季度为34.5%，因物流费用调整影响约4pct，但整体与去年同期基本持平。
• 净利率：2022年第三季度为11.8%，同比提升6.7pct。
• 费用变化：销售费率、管理费率、财务费率分别同比-13.7pct、-1.8pct、-0.7pct，研发费率同比+0.6pct。

估值与投资建议

• 投资评级：维持“买入”评级。
• PE与PB：2022年PE为40.3X，2023年PE为28.4X，2024年PE为22.0X；2022年PB为11.13X，2023年PB为8.81X，2024年PB为6.95X。
• EV/EBITDA：2022年EV/EBITDA为28.1X，2023年为21.3X，2024年为17.4X。

风险提示

• 渠道拓展不及预期：新渠道增长可能面临挑战。
• 食品安全风险：食品行业存在潜在的食品安全问题。
• 成本价格波动：原材料和物流成本波动可能影响利润。

财务预测与关键指标

财务结构分析

• 资产负债率：从2020年的58%下降至2022年的54%，2023年预计51%，2024年预计48%。
• 现金流：2022年经营活动现金流预计为443百万元，投资活动现金流为-300百万元，融资活动现金流为-97百万元，企业自由现金流预计为162百万元，权益自由现金流预计为144百万元。

结论

盐津铺子通过改革和战略调整，实现了营收和盈利的显著增长，特别是在第三季度，业绩环比持续上升。公司盈利能力改善明显，费用结构优化，产品与渠道双轮驱动战略成效显著。尽管面临一定的风险，但整体来看，公司展现出良好的增长潜力和盈利能力，因此维持“买入”评级。