20220825-开源证券-特步国际-01368.HK-公司信息更新报告_疫情下收入利润齐高增_专业运动增速指引上调_11页_1mb

特步国际 (01368.HK) 投资分析总结

核心内容概览

特步国际在2022年H1实现收入56.84亿元（+37.5%）和归母净利润5.90亿元（+38.4%），显示公司具备较强的经营韧性。尽管面临经济下行压力和疫情反复，公司仍维持“买入”评级，预计2022-2024年归母净利润分别为11.2/13.6/17.1亿元，对应EPS为0.4/0.5/0.6元，当前股价对应PE为22.3/18.3/14.6倍。

主要观点

• 收入增长：公司整体收入在疫情下仍保持高增，主品牌收入达48.98亿元（+36.2%），其中特步儿童收入增长尤为显著，达7.21亿元（+83.7%）。
• 渠道优化：主品牌线下门店数达6251家，九代店占比提升至33%，预计2022H2净开100家门店，进一步优化渠道结构。
• 电商表现：专业运动板块因电商销售快速增长而表现亮眼，预计全年增长目标为60-70%。
• 盈利能力提升：公司毛利率提升至42.2%，净利率达6.5%（+0.7pct），经营利润率小幅下降至16.7%。
• 库存管理：尽管存货增长111.04%至23.13亿元，但公司通过电商渠道消化库存，且库存周转天数仍处于健康可控区间。
• 新品牌潜力：时尚运动及专业运动板块增长潜力大，预计全年分别增长30%+及60-70%，但时尚运动仍处于亏损阶段，公司预计全年亏损控制在1亿元以内。

关键信息

1. 2022H1业绩亮点

• 收入与利润：2022H1收入56.84亿元（+37.5%），归母净利润5.90亿元（+38.4%）。
• 收入结构：
  • 主品牌收入48.98亿元（+36.2%），占比86.2%。
  • 时尚运动收入6.3亿元（+36.3%），占比11.1%。
  • 专业运动收入1.57亿元（+106.4%），占比2.7%。
• 特步儿童：收入7.21亿元（+83.7%），占比提升至14.7%，预计全年增速50%+。

2. 分渠道表现

• 主品牌：线下净开店100家，九代店占比33%，预计2022H2净开100家，总面积增长10%+。
• 时尚运动：帕拉丁和盖世威亚太区门店分别净增14家和6家，但开店节奏放缓，重心转向渠道优化。
• 专业运动：电商收入占比达58%，线下零售和批发占比分别为33%和9%，预计2023年将考虑加盟模式。

3. 分品类增长

• 服装：2022H1收入21.87亿元（+50.6%），占比提升至38.5%，成为增长的重要驱动力。
• 鞋履：收入33.8亿元（+29.8%），占比59.5%，增速稳定。
• 配饰：收入1.17亿元（+48.2%），占比2.1%，增长潜力有待释放。

4. 盈利能力

• 毛利率：整体为42.2%（+0.7pct），主品牌提升0.7pct，时尚运动下降3.6pct，专业运动下降1.2pct。
• 净利率：整体为6.5%（+0.7pct），主品牌提升0.7pct，时尚运动亏损扩大，专业运动亏损收窄。
• 费用控制：销售费用率下降0.3pct，管理费用率下降0.2pct，研发费用率下降0.6pct，财务费用率下降0.1pct。

5. 存货与现金流

• 存货：2022H1为23.13亿元（+111.04%），主要因疫情导致订单取消及海外供应链恢复后未发货库存。
• 应收账款：2022H1为36.66亿元（+32.83%），周转天数102天，同比减少10天。
• 经营性现金流：2022H1净流出2.68亿元（-139.2%），预计2022H2将恢复正流入。

6. 未来增长展望

• 全年增长目标：公司预计2022全年收入增长30%，主品牌增长25-30%，时尚运动及专业运动分别增长30%+及60-70%。
• 新品牌发展：特步儿童、盖世威及帕拉丁均有望实现高增长，但时尚运动仍需时间消化前期投入。
• 品牌战略：公司通过产品创新、渠道升级及品牌力提升实现整体快速增长，主品牌在本土跑鞋市场地位稳固，新品牌具备增长潜力。

7. 风险提示

• 疫情：可能影响终端零售表现。
• 消费景气：若下行超预期，将影响增长。
• 新品牌发展：若未达预期，可能影响整体业绩。

财务预测摘要

总结

特步国际在2022H1表现出色，收入和利润均实现高增长，主要得益于产品创新、渠道优化及品牌力提升。尽管面临疫情及经济下行压力，公司仍保持积极扩张策略，预计2022全年收入增长30%。主品牌表现稳健，特步儿童增长迅猛，时尚运动和专业运动板块潜力巨大。公司盈利能力小幅提升，库存虽大幅增长但保持健康可控，现金流有望在2022H2恢复正流入。分析师维持“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力。