20180319-光大证券-上海钢联-300226.SZ-业绩步入快速增长期_钢铁区块链商业价值待挖掘_12页_1mb

上海钢联业绩与投资分析总结

核心内容

业绩表现

• 2017年业绩：公司全年营业收入达到737亿元，同比增长78.53%，归母净利润4818万元，同比增长118%。其中，扣非净利润为5353万元，同比增长191%。
• 2018年Q1业绩：预计实现归母净利润1962-2138万元，同比增长234%-264%。
• 季度表现：2017年Q1-Q4营业收入分别为136亿元、183亿元、198亿元和220亿元，归母净利润分别为588万元、1695万元、1109万元和1426万元，Q2业绩为全年最佳。
• 业务结构：公司业务主要由资讯业务和电商业务构成，其中电商业务（钢银电商）贡献了81.20%的营收，资讯业务贡献了18.46%的营收；毛利方面，资讯业务贡献了59.81%，电商业务贡献了40.19%。

业务增长

• 交易量增长：钢银电商平台寄售交易量达2219.11万吨，同比增长23.29%。
• 用户增长：用户数增长23%，达到8.13万家。
• 复购率：平均月复购率为66%。
• 供应链服务：供应链服务规模增长145%，达到136亿元。

投资亮点

• 钢铁区块链：公司作为钢铁电商三巨头之一，在钢铁区块链领域具有先发优势，但具体落地及盈利模式仍需观察。
• 配股计划：公司拟按每10股配售3股的比例向全体股东配售，预计可配售47,768,490股，募集资金总额（含发行费用）不超过12亿元。
• 资金用途：6.52亿元用于大宗商品资讯与大数据业务升级项目，5.48亿元用于归还股东借款。

主要观点

业绩分析

• 业绩增长：公司业绩步入快速增长期，2017年实现显著增长，2018年Q1预计实现更高增长。
• 业务模式成熟：钢银电商业务模式趋于成熟，平台成交量和供应链服务市场渗透率稳步提升。
• 资讯业务增长：资讯业务收入稳步增长，利润相应增加，公司持续投入资源发展资讯业务。

投资要点

• 交易量增长：钢银电商平台寄售交易量持续增长，日均成交量稳步提升，凸显供应链服务生态闭环。
• 融资与资金规模：2017年通过新三板融资获得10亿元，2018年计划申请不超过30亿元的银行授信，提升资金规模。
• 资讯布局：公司对外投资山东隆众，强化资讯业务在石化领域和山东地区的布局，丰富产品线。

关键信息

行业分析

• 钢铁电商前景：钢铁行业将重归供过于求，钢铁渠道价值显现，互联网改造将推动钢铁电商发展。
• 行业竞争：目前钢铁冶炼企业具有全球竞争力，但钢铁渠道（流通、加工业）尚未形成，钢铁电商有望成为行业龙头。

投资建议

• 中长期看好：坚定看好上海钢联的中长期投资机会，上调2018-2020年净利润预测分别为1.39亿元、2.41亿元、3.88亿元，对应EPS分别为0.87元/股、1.51元/股、2.44元/股。
• 评级维持：维持“增持”评级，认为公司具备持续增长潜力。

风险提示

• 市场竞争：钢铁产业链众多企业投入资源发展电商业务，市场竞争加剧。
• 运营风险：业务规模快速发展，运营资金需求大，存在资金短缺风险。
• 信用风险：交易信息真实性要求高，若商家发布不准确信息将影响公司发展；委托采购及货押业务存在客户违约风险。

估值与财务指标

财务数据

• 营业收入：2016年412.79亿元，2017年736.97亿元，2018年预计128.837亿元，2019年预计212.453亿元，2020年预计307.992亿元。
• 净利润：2016年2.21亿元，2017年4.818亿元，2018年预计13.915亿元，2019年预计24.115亿元，2020年预计38.797亿元。
• EPS：2016年0.14元/股，2017年0.30元/股，2018年预计0.87元/股，2019年预计1.51元/股，2020年预计2.44元/股。
• ROE：2016年4.43%，2017年5.85%，2018年预计14.44%，2019年预计20.02%，2020年预计24.36%。

估值指标

• PE：2016年504倍，2017年231倍，2018年预计80倍，2019年预计46倍，2020年预计29倍。
• PB：2016年22倍，2017年14倍，2018年预计12倍，2019年预计9倍，2020年预计7倍。
• EV/EBITDA：2016年253倍，2017年122倍，2018年预计53倍，2019年预计30倍，2020年预计23倍。
• EV/EBIT：2016年383倍，2017年141倍，2018年预计53倍，2019年预计30倍，2020年预计23倍。

总结

上海钢联的业绩步入快速增长期，2017年实现显著增长，2018年Q1预计实现更高增长。公司资讯业务和电商业务持续稳定增长，其中电商业务（钢银电商）是主要收入来源。公司通过配股计划进一步扩大资金规模，强化资讯业务布局。钢铁区块链技术被视为新的投资亮点，但具体落地仍需观察。公司具备良好的发展前景，但需关注市场竞争、运营资金和信用风险。