20180117-申万宏源-上海钢联-300226.SZ-利润拐点在即_进入长期成长轨道（Fintech系列深度之七）_30页_1mb

上海钢联（300226）投资分析总结

核心内容概述

上海钢联是一家以钢铁资讯服务起家，逐步转型为大宗商品综合IT服务商的企业。公司自2000年成立以来，通过多年的积累和战略布局，成功切入钢铁电商领域，并逐步整合物流与供应链服务，形成了以资讯、交易、物流、金融为核心的综合服务生态圈。公司实际控制人为郭广昌，其资本与产业背景雄厚，通过复星集团控股多家大型上市公司，为上海钢联提供了强大的支持。

主要观点

• 上海钢联的业务模式已从单纯的资讯服务转向综合服务，具有显著的产业链整合能力，通过寄售+撮合交易模式驱动交易规模增长。
• 传统钢贸商存在信息不对称、物流整合不足、自营价格风险等问题，难以适应市场变化，而上海钢联的模式能有效解决这些痛点，具备十倍成长空间。
• 钢铁流通环节总成本约占行业产值的10%，其中物流费用占比最高，上海钢联通过信息化手段和物流整合能力，有望提升整体效率。
• 2018年将作为上海钢联的利润拐点，预计在交易服务费、供应链收入及物流整合能力提升的推动下，公司盈利能力显著增强。
• 定增补充营运资金，预计带来超过1亿元的利润增长，同时降低资产负债率，改善财务结构。

关键信息

• 市场数据：2018年1月16日收盘价为40.98元，一年内最高/最低为44.54/33.01元，市净率为12.1，流通A股市值为6178百万元。
• 财务预测：预计2017-2021年营业收入分别为800.5/1143.2/1444.0/1714.8/1895.6亿元，归属上市公司股东的净利润分别为0.57/1.80/3.05/4.63/5.85亿元。
• 投资评级：首次覆盖给予“买入”评级，中期目标市值104亿元，长期目标市值330亿元。
• 估值方法：采用PEG法，给予1.2倍PEG，预计一年目标市值为104亿元。
• 增长驱动因素：定增满足资金需求、交易量提升、信息与物流整合能力增强、移动端及有色、化工等新业务爆发式增长。
• 主要风险：供应链服务业务政策管控风险、电商平台交易量提升速度低于预期。

业务模式与收入构成

三大业务板块

1. 资讯类业务：提供网页链接、信息服务、会务培训、咨询收入等，其中“我的钢铁网”是行业领先的资讯平台。
2. 交易服务类业务：包括委托采购、寄售收入及供应链服务收入，其中寄售收入是主要来源。
3. 金融类业务：通过供应链服务、金融借贷等方式实现变现，提供衍生品等服务。

交易模式

• 撮合交易：平台仅提供挂单与交易联系功能，不参与后续支付结算与物流服务，起到培养用户习惯的作用。
• 寄售交易：平台全程参与交易、货款支付、提货等环节，承担信用背书功能，提高毛利率和用户粘性。

股东结构与资本背景

• 上海钢联的控股股东为亚东广信的全资子公司上海兴业投资发展有限公司，持股24.17%。
• 实际控制人为郭广昌，通过复星集团控股多家大型上市公司，包括复星医药、国药控股、豫园商城等，为上海钢联提供强大的资本支持。
• 郭广昌通过亚东广信及钢银电商多次参与增发，提升其控制权至70.23%。

行业竞争与整合

• 钢铁电商行业经历三年整合，行业格局逐渐明确，领先企业如钢银电商、欧冶云商、找钢网等已初具规模。
• 传统钢贸商难以解决信息不对称、物流整合及自营价格风险问题，而上海钢联凭借其资讯能力、物流整合及资本优势，形成差异化竞争优势。
• 2017年H1，钢银电商日均成交量达19.09万吨，寄售交易量达1799.97万吨，同比2014年增长700%。

盈利预测与财务数据

未来增长与目标

• 短期目标：2018年迎来利润拐点，预计一年目标市值为104亿元。
• 长期目标：基于行业整合和规模效应，预计长期目标市值为330亿元。
• 业务扩展：公司正向有色、化工等行业拓展，提升资讯价值和交易服务能力，进一步推动业务增长。
• 成本与费用：预计2017-2021年销售、管理费用增速分别为15%、15%、15%、10%、10%。

总结

上海钢联凭借其资讯积累、交易服务模式创新、物流整合能力及资本背景，正在从钢铁资讯服务商转型为大宗行业综合IT服务商。2018年将作为其利润拐点，预计在交易服务费、供应链收入及物流整合能力提升的推动下，公司盈利能力显著增强。公司具备较强的行业竞争力和增长潜力，未来有望成为钢铁电商领域的领军企业。