20260427-中邮证券-华锡有色-600301.SH-业绩符合预期_增储成绩斐然_5页_476kb

报告摘要

华锡有色（600301）投资评级总结

核心内容

华锡有色（600301）是一家专注于锡、锑、铟等金属资源开采与加工的企业。公司近年来在资源储量方面取得了显著增长，同时在财务表现和盈利能力方面也展现出积极趋势。中邮证券研究所对华锡有色给出了“买入”评级，认为其未来三年的发展前景良好。

主要观点

业绩表现良好：2025年公司实现营业收入58.03亿元，同比增长25.31%；归母净利润为8.01亿元，同比增长21.75%。2026年第一季度，公司营收为11.57亿元，同比小幅下降7.01%，但归母净利润同比增长18.54%。
产量波动：2025年锡精矿产量同比下降6.25%，铅锑精矿产量同比增长2.59%。2026年第一季度，锡精矿产量同比上升6.75%，但锡锭和锌锭产量同比分别下降37.14%和42.25%。
价格波动显著：2025年锡价、锑价和铟价分别同比上涨10.37%、40.76%和1.37%；2026年第一季度，锡价、锑价和铟价分别同比上涨48.53%、7.33%和62.30%。
毛利率提升：2025年锡锭毛利率下滑6.77个百分点，但2026年第一季度毛利率回升5.08个百分点。铅锑精矿毛利率提升1.24个百分点至80%，铟锭毛利率提升32.02个百分点至42.38%。
资源储量增长：公司持续推动增储工作，2025年铜坑矿、高峰锡矿、佛子冲铅锌矿保有矿石资源量增加至8550.62万吨，资源金属量增加至429.48万吨，同比分别增长36.18%和31.69%。
项目进展符合预期：铜坑锌多金属矿3000吨日采选工程和高峰105号矿体深部开采工程在2025年累计投入进度分别为39.52%和2.48%，整体进展符合预期。
盈利预测乐观：预计2026-2028年公司营业收入分别为77.00亿元、85.24亿元和94.53亿元，分别同比增长32.69%、10.70%和10.90%；归母净利润分别为12.22亿元、14.24亿元和16.46亿元，分别同比增长52.58%、16.59%和15.52%。
估值合理：2026-2028年对应PE分别为27.98倍、24.00倍和20.78倍，PE持续下降，反映市场对公司未来增长的预期。
财务指标改善：公司资产负债率持续下降，流动比率、营运能力指标稳步提升，净利润率和ROE也保持增长趋势。
现金流健康：经营活动现金流净额逐年增长，表明公司盈利能力增强，资金流动性良好。

关键信息

公司概况：
- 最新收盘价：54.05元
- 总股本/流通股本：6.33亿股 / 2.75亿股
- 总市值/流通市值：342亿元 / 149亿元
- 52周内最高/最低价：71.24元 / 18.50元
- 资产负债率：34.9%
- 市盈率：42.56
- 第一大股东：广西华锡集团股份有限公司
分析师信息：
- 李帅华（SAC登记编号：S1340522060001）
- 魏欣（SAC登记编号：S1340524070001）
投资建议：
- 预计2026-2028年EPS分别为1.93元、2.25元和2.60元
- 维持“买入”评级，认为公司未来增长潜力较大
风险提示：
- 价格波动风险
- 项目进度不及预期风险
- 下游需求不及预期风险
- 模型假设与实际不符
- 政策超预期风险

财务预测与指标

项目	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入（百万元）	5803	7700	8524	9453
归母净利润（百万元）	801	1222	1424	1646
EPS（元/股）	1.27	1.93	2.25	2.60
PE	42.70	27.98	24.00	20.78
PB	7.12	6.06	5.16	4.40
EV/EBITDA	12.69	12.79	10.03	8.24

财务报表与比率

财务报表	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入	5803	7700	8524	9453
营业成本	3681	4479	4914	5389
税金及附加	181	263	266	294
销售费用	12	19	18	20
管理费用	296	459	435	482
研发费用	83	176	122	135
财务费用	36	-2	63	4
营业利润	1516	2317	2729	3152
净利润	1290	1975	2296	2652
归母净利润	801	1222	1424	1646
毛利率	36.6%	41.8%	42.3%	43.0%
净利率	13.8%	15.9%	16.7%	17.4%
ROE	16.7%	21.6%	21.5%	21.2%
ROIC	18.0%	22.1%	21.8%	20.6%
资产负债率	34.9%	32.3%	28.5%	25.4%
流动比率	1.73	2.25	2.90	3.57
应收账款周转率	152.76	155.07	138.19	138.31
存货周转率	4.72	4.46	4.02	4.02
总资产周转率	0.69	0.77	0.71	0.66