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泡泡玛特（9992.HK）2026年1月23日总结

核心内容

泡泡玛特近期通过新品的持续热销和连续回购，展现出其在IP运营和市场信心方面的强大能力。公司推出的多个新品系列，如Pucky敲敲系列盲盒、星星人怦然星动系列和新年马力全开系列，均受到市场热烈欢迎，不仅带动了Q1销售增长，也进一步验证了其IP开发和运营的多样性与有效性。同时，公司连续进行股票回购，释放积极信号，推动股价逐步修复。

主要观点

• IP运营能力突出：泡泡玛特通过不同形式的IP创新，如声音互动玩法“电子木鱼”，成功让Pucky系列出圈，表明其IP运营策略灵活多变，不再局限于传统形象营销。
• 新品表现亮眼：多个新品系列在市场表现强劲，线上抽盒机出现缺货情况，显示出消费者对品牌和产品的持续热情。
• 回购提振信心：公司于1月19日和21日分别回购140万和50万股，合计斥资超3亿港元，显示出对中长期发展的信心，同时也对股价形成支撑。
• 估值合理偏低：根据彭博一致预期，泡泡玛特2025-2027年的PE分别为20.70x、15.25x、12.26x，考虑到其仍在高速增长阶段，当前估值被认为偏低。
• 海外市场拓展良好：目前海外门店数量已接近200家，覆盖北美、欧洲中东、东南亚、东亚和澳洲，其中丹麦、比利时、卡塔尔等地区已开设首店，海外市场潜力巨大。

关键信息

新品表现

• Pucky敲敲系列：售价99元/盒，包含“机敏”、“快乐”、“缘分”、“幸运”、“智慧”、“财富”和隐藏款“成功”，通过声音互动功能吸引消费者。
• 星星人怦然星动系列：推出多款毛绒挂件盲盒，包括“心动信号SkipaBeat”、“猫猫恋人Cat Lover”、“小狗的爱Puppy's Love”等，均销售火爆。
• 新年马力全开系列：结合节日氛围，推出多款毛绒盲盒，如“幸福马SunLife”、“心愿马”、“黑芝马Good Health”等，均受到消费者欢迎。

股票回购

• 回购金额：1月19日和21日共回购190万股，斥资超3亿港元。
• 回购目的：彰显公司对中长期发展的信心，推动股价修复。
• 股价表现：此前股价从顶部下跌近40%，近期开始逐步回升。

财务预测

• 收入预测：2025年预计收入为373.98亿元，2026年为502.19亿元，2027年为610.55亿元。
• 毛利率稳定：预计2025-2027年毛利率分别为71.7%、71.9%、72.3%。
• 利润增长：经调整净利润预计从2025年的127.60亿元增长至2027年的214.56亿元。

股权结构

• 王宁：持股44.64%，为最大单一股东。
• 机构投资者：包括先锋领航（2.15%）、贝莱德（1.92%）、挪威银行投资管理（0.89%）等，合计持股约5.05%。
• 其他股东：合计持股约45.72%，显示股权较为分散。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响整体消费能力和市场表现。
• 行业竞争加剧：潮玩行业竞争日益激烈，需持续创新以保持优势。
• 海外拓展不及预期：海外市场发展可能面临政策、文化差异等挑战。

后续展望

泡泡玛特凭借丰富的IP储备和持续的创新，仍具备较强的市场竞争力。随着海外市场的进一步拓展和利润率的提升，公司未来增长潜力值得期待。建议投资者持续关注其市场表现及IP运营进展。

公司评级

• 买入：预期未来6个月投资收益率15%以上。
• 增持：预期未来6个月投资收益率5%至15%。
• 中性：预期未来6个月投资收益率-5%至5%。
• 减持：预期未来6个月投资收益率-5%至-15%。
• 卖出：预期未来6个月投资收益率-15%以下。

联系方式

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本报告仅供参考，不代表任何投资建议，亦不构成购买或出售证券的邀请。报告内容可能根据市场变化调整，不保证其准确性或完整性。投资者应自行判断并咨询专业意见。