纺织服装行业18H1综述：大众休闲Q2持续提速，优质制造或迎全面改善-20180901-长江证券-27页-1mb

纺织品、服装与奢侈品行业18H1总结

核心内容概述

2018年上半年，纺织服装行业整体营收与归母净利分别同比增长16.4%与20.2%，其中Q2营收与归母净利同增14.1%与20.7%。尽管终端零售增速放缓，纺织制造进入淡季，但多数子板块通过费用压缩、减值损失减少等手段实现了盈利能力改善。休闲服板块是唯一在Q2实现收入与利润增速双提升的子板块，表现突出。

主要观点

• 整体表现：行业整体保持稳健增长，但零售增速放缓和部分子板块利润下滑，板块性行情难以再现。
• 优质制造：纺织制造板块受益于人民币贬值带来的汇兑收益，盈利提速，但毛利率有所下滑。
• 大众休闲：休闲服板块在Q2实现显著提速，营运质量改善，是行业复苏的亮点。
• 家纺：线下渠道保持高增长，但电商拖累增速，现金流改善。
• 男装：库存消化带来盈利改善，但收入增速放缓，经营现金流小幅下滑。
• 女装：主品牌持续复苏，新品牌增长放缓，但整体利润表现优于收入。
• 鞋帽：表现低迷，Q2净利润下降，存货规模持续下降。

关键信息

纺织制造

• 收入与利润：18H1营收与归母净利同增16.0%与15.1%，Q2营收与归母净利同增14.5%与16.6%。
• 利润率：毛利率与净利率分别为18.1%与9.2%，Q2分别为18.3%与10.2%。
• 现金流：Q2经营活动现金流净额为15.04亿元，同比提升。
• 资产负债：存货周转率小幅下降，应收账款周转率持续改善。

家纺

• 收入与利润：18H1营收与归母净利同增16.7%与26.9%，Q2营收与归母净利同增11.8%与20.8%。
• 利润率：毛利率与净利率分别为46.8%与11.4%，Q2分别为47.8%与9.1%。
• 现金流：Q2经营活动现金流净额为-1.14亿元，较上年同期显著收窄。
• 资产负债：存货周转率下降，应收账款周转率小幅改善。

男装

• 收入与利润：18H1营收与归母净利同增12.5%与12.6%，Q2营收与归母净利同增9.3%与14.6%。
• 利润率：毛利率与净利率分别为45.4%与17.1%，Q2分别为46.8%与16.7%。
• 现金流：Q2经营活动现金流净额为-5.63亿元，同比下滑。
• 资产负债：存货与应收账款周转率均小幅改善。

女装

• 收入与利润：18H1营收与归母净利同增33.1%与57.8%，Q2营收与归母净利同增13.2%与65%。
• 利润率：毛利率与净利率分别为65.6%与12.3%，Q2分别为66.2%与11.9%。
• 现金流：Q2经营活动现金流净额为1.84亿元，同比改善。
• 资产负债：存货周转率下降，应收账款周转率小幅改善。

休闲服

• 收入与利润：18H1营收与归母净利同增24.6%与57.4%，Q2营收与归母净利同增27.1%与73.3%。
• 利润率：毛利率与净利率分别为45.3%与7.3%，Q2分别为45.5%与6.8%。
• 现金流：Q2经营活动现金流净额为-7.68亿元，同比降幅扩大。
• 资产负债：存货与应收账款周转率显著改善，验证渠道回款能力提升。

鞋帽

• 收入与利润：18H1营收与归母净利同增1.7%与3.3%，Q2营收与归母净利同增1%与-17%。
• 利润率：毛利率与净利率分别为45%与9.6%，Q2分别为45.8%与7.4%。
• 现金流：Q2经营活动现金流净额为3.39亿元，同比改善。
• 资产负债：存货规模持续下降，应收账款周转率小幅下滑。

总结

18H1，纺织服装行业整体表现稳健，但细分板块差异明显。休闲服板块是唯一Q2加速的子板块，营运质量显著改善。家纺板块线下渠道表现良好，但电商拖累增速。女装主品牌持续复苏，利润表现优于收入。男装库存消化带来盈利改善，但收入增速放缓。鞋帽板块表现低迷，净利润下降。优质制造板块因人民币贬值受益，盈利提速。建议重点关注森马服饰、太平鸟、海澜之家等优质龙头，以及健盛集团、百隆东方、华孚时尚等上游制造企业。