20180901-天风证券-中国铁建-601186.SH-收入稳健增长_毛利率显著提升_4页_456kb

中国铁建（601186）2018年上半年总结

核心内容

中国铁建2018年上半年在业务发展和财务表现上均取得积极进展，主要体现在收入增长、毛利率提升以及海外铁路工程和新型城镇化相关业务的强劲表现。同时，公司通过优化负债结构，降低了资产负债率，并在现金流管理方面取得一定成效。

主要观点

收入与订单增长

• 新签合同金额：2018年上半年累计新签合同金额达6090亿元，同比增长10.39%。
• 分业务增长：
  • 工程承包板块新签合同4969亿元，占81.59%，同比增速有所回落。
  • 铁路工程和房建工程增速较快，分别为45.71%和47.49%。
  • 公路和城市轨道新签合同额同比下降15.44%和29.23%，主要受投融资政策调整影响。
  • 非工程承包板块同比增长15.64%。
• 在手订单：公司拥有26132亿元在手订单，同比增长27.34%，订单保障系数为3.84，较2017年提升。

营业收入与毛利率

• 营业收入：2018年上半年实现营业收入3090亿元，同比增长6.93%。
• 分业务营收：
  • 工程承包收入占比86.47%，同比增长5.78%。
  • 勘察设计咨询、物流物资贸易及其他业务营收分别同比增长18.35%、17.66%。
• 毛利率：公司整体毛利率为9.70%，较去年同期提高0.86个百分点，主要受益于集采效应和营改增政策。

收现比与现金流

• 收现比：报告期内收付现比分别为1.02和1.15，与2017年同期基本持平。
• 经营性现金流：上半年经营性现金流净流出458.88亿元，同比扩大204.31亿元，预计下半年回款速度加快，现金流有望回正。

资产负债率与融资

• 资产负债率：2018年上半年资产负债率为77.76%，较期初下降0.5个百分点。
• 融资渠道：公司通过可转债、可续期公司债券等方式优化负债结构。

关键信息

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• EPS预测：小幅上调18-20年EPS至1.41、1.54、1.67元/股。
• 目标价：由11.75元上调至12.5元。
• PE估值：对应PE分别为8、7、6倍。

风险提示

• 订单转化情况：若低于预期，可能影响业绩增长。
• 固定资产投资增速：若快速下行，可能对业务发展产生不利影响。

财务预测摘要

财务比率

业务与市场前景

• 受益于政策支持：在防范隐性债务背景下，地方政府投资减少，但中央投资提速，特别是在铁路和城轨项目，公司明显受益。
• 未来毛利率提升空间：公司通过优化成本结构，未来毛利率仍有上升潜力。

总结

中国铁建在2018年上半年表现稳健，收入与订单均实现增长，尤其在铁路及房建工程方面增速显著。公司通过优化负债结构和加强成本控制，提升了毛利率和盈利水平。尽管经营性现金流仍为净流出，但预计下半年回款加快，现金流有望回正。公司整体财务状况良好，具备较强的盈利能力和成长潜力，投资建议维持“买入”评级。