20180722-中泰证券-中国铁建-601186.SH-强进取心_高性价比_26页_2mb

中国铁建投资分析总结

核心内容

中国铁建（601186）作为中国乃至全球最具实力和规模的综合建设集团之一，具有科研、规划、勘察、设计、施工、监理、维护、运营和投融资等完整的行业产业链。公司业务涵盖工程承包、勘察设计咨询、工业制造、房地产开发、物流与物资贸易等多个领域，具备较强的市场竞争力和业务多样性。

主要观点

• 强进取心与高性价比：公司具备较强的市场拓展能力，订单储备充足，业务结构不断优化，盈利能力提升，估值较低，具备高性价比。
• 订单储备历史最好：2017年公司新签订单达1.51万亿，订单保障倍数达3.52倍，为历史最高水平。
• 业务结构优化：工程承包、勘察设计、房地产、工业制造、物流与物资贸易等业务板块协同发展，推动公司盈利增长。
• 管理改革深化：公司通过优化管理构架、资源整合、项目标准化管理等方式提升运营效率，2017年管理费用率降至3.83%，在建筑央企中表现优异。
• 降杠杆与业绩释放：公司积极通过权益性融资，如永续债、H股上市等方式降低资产负债率，同时加快施工进度以释放利润。

关键信息

财务指标

• 总股本：13579.54百万股
• 流通股本：990.42百万股
• 市价：8.61元
• 市值：112897.83百万元
• 流通市值：11503.25百万元
• 每股收益（EPS）：2018年预计1.45元，2019年预计1.74元
• PE（2018E）：5.9倍
• PE（2019E）：5倍

盈利预测

• 2018年收入增速：11.5%
• 2019年收入增速：12.6%
• 2018年归母净利润增速：22.9%
• 2019年归母净利润增速：19.7%

订单结构

• 工程承包：2017年新签订单占比85.74%，其中铁路14.27%、公路26.38%、城轨13.58%、房建13.62%、市政13.07%
• 房地产：2016-2017年销售复合增速达36.7%，2017年销售额684亿，位列全国第31位
• 工业制造：2016-2017年订单复合增速达31.4%
• 物流与物资贸易：2017年进入恢复性复苏周期，具备全国最大工程物资服务能力
• 勘察设计：业务范围基本涵盖基建领域，与工程承包形成良好协同

管理改革

• 法人单位压缩：2015年完成四级法人整合撤并，截至2017年累计压缩法人单位192个
• 投融资平台构建：2015年成立6家专业化子公司，2016年重组部分公司，2017年组建6大公司
• 管理费用率：2017年降至3.83%，在建筑央企中仅高于中国建筑

降杠杆措施

• 资产负债率：2017年为78.3%，2013年为84.8%，逐步下降
• 融资方式：通过永续债、H股上市等方式进行权益性融资，2018年上半年发行永续债70亿
• PPP项目：2016-2017年承接PPP项目规模达6772.5亿，但受财金23号文影响，部分并表对资产负债率形成压力

国际工程拓展

• “一带一路”战略：公司积极参与国际工程，海外订单占比提升至12%，海外收入复合增速达17.7%
• 国际工程地位：随着国内市场进入结构整合期，国际工程拓展将成为公司重要战略方向

风险提示

• 固定资产下滑风险
• 地方债务风险
• 订单失速风险

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 理由：公司具备高弹性、高确定性、低估值的特征，性价比突出
• 盈利预测：公司未来两年收入和净利润均有望实现较快增长，EPS分别达到1.45元和1.74元，对应PE分别为5.9倍和5倍

图表与数据

• 图表1：中国铁建历史沿革
• 图表2：中国铁建股权结构及业务布局
• 图表3：工程承包订单结构
• 图表4：毛利润结构
• 图表5：建筑行业新签订单同比增速
• 图表6：侠义基建新签订单同比增速
• 图表7：房建新签订单同比增速
• 图表8：房建代表企业订单增速
• 图表9：公路、市政、城轨订单增速
• 图表10：园林环保代表企业订单增长
• 图表11：铁路新签订单同比增速
• 图表12：财政部PPP管理库入库项目规模
• 图表13：全国PPP成交金额
• 图表14：建筑央企PPP订单占比
• 图表15：东方园林、龙元建设PPP占订单比重
• 图表16：建筑行业新签订单同比增速
• 图表17：房建新签订单与房地产投资
• 图表18：基建新签订单与房地产投资
• 图表19：八大建筑央企新签订单集中度
• 图表20：建筑央企基建业务收入增速与基建投资增速
• 图表21：财政部PPP管理库项目金额分布
• 图表22：财政部PPP管理库金额分布比重
• 图表23：PPP项目平均回报率
• 图表24：各种规模PPP项目的回报率
• 图表25：国际工程订单情况
• 图表26：八大央企海外订单增速及比重
• 图表27：八大央企国内外收入增速
• 图表28：八大央企海外收入比重
• 图表29：八大央企整体资产负债率
• 图表30：各建筑央企资产负债率
• 图表31：部分建筑央企融资及降杠杆措施
• 图表32：建筑央企PB
• 图表33：建筑央企资产减值损失
• 图表34：中国铁建新签订单及同比增速
• 图表35：各子板块订单增长
• 图表36：在手订单及保障倍数
• 图表37：订单转化率
• 图表38：工程板块订单结构
• 图表39：工程板块订单结构变化
• 图表40：两铁铁路新签订单
• 图表41：两铁铁路收入
• 图表42：铁路新开工项目数量
• 图表43：铁路固定资产投资
• 图表44：中国铁建收入与同比增速
• 图表45：中国铁建归母净利润及增速
• 图表46：工程施工与勘察设计收入增速
• 图表47：房地产销售与收入增速
• 图表48：物流与物资贸易订单与收入增速
• 图表49：工业制造订单与收入增速
• 图表50：中国铁建毛利结构
• 图表51：各部分业务毛利率
• 图表52：中国铁建毛利率
• 图表53：中国铁建净利率
• 图表54：中国铁建管理改革
• 图表55：中国铁建管理费用率
• 图表56：2017年建筑央企管理费用率
• 图表57：中国铁建资产负债率
• 图表58：中国铁建投融资项目规模
• 图表59：中国铁建业务分拆与假设
• 图表60：盈利预测（单位：百万）

总结

中国铁建在业务多元化、管理优化和降杠杆方面表现突出，具备良好的增长潜力和盈利前景。公司订单储备充足，业务结构不断优化，盈利能力提升，同时通过多种融资方式积极应对降杠杆压力，未来两年业绩有望快速增长，具有较高的投资价值。