20170308-招商证券-伟星新材-002372.SZ-塑料管道龙头_受益家装消费升级_22页_1mb

报告摘要

伟星新材（002372.SZ）分析总结

核心内容

伟星新材是国内塑料管道行业的龙头企业，专注于PPR和PE系列管材管件的研发、制造与销售，产品广泛应用于建筑、市政、工程等领域。公司坚持“零售为先，工程并举”的发展战略，形成了家装零售、市政工程、房产工程三大业务板块。公司产品定位中高端，毛利率水平业内领先，具备良好的盈利能力和稳定的现金流，同时推出新产品并拓展新领域，具备较强的投资价值。

主要观点

行业趋势
- 塑料管道行业处于中长期集中度提升和消费升级的阶段。
- PVC管道占比逐步下降，PE和PPR管道应用比例上升。
- 基建、海绵城市、地下管廊等重大工程项目为行业带来持续增长机会。
公司优势
- PPR业务：消费属性强，毛利率高，收入占比持续提升。
- 工程布局：通过设立市政工程部和房产工程事业部，加强PE、HDPE等工程管道业务。
- 渠道优势：拥有庞大的扁平化销售网络和高效的营销体系，带动产品销售和品牌影响力。
- 产品创新：推出净水装置，进军防水材料领域，拓宽产品链，培育新利润增长点。
- 盈利能力：毛利率和净利率表现优异，ROE保持较高水平，公司经营稳健。
财务表现
- 公司2010-2016年营业收入年均复合增长率接近18%，净利润年均复合增长率接近26%。
- 2017年目标EPS为1.00元，对应25倍PE估值，目标价25元。
- 公司分红比例高，股息率超过3%，现金流状况良好。
投资建议
- 公司具备长期投资价值，受益于消费升级和基建投资，建议长期持有。
- 风险提示包括房地产投资下滑、原材料价格大幅上涨、新业务拓展不达预期等。

关键信息

目标估值：25-25元
当前股价：18.82元
主要产品：PPR、PE、HDPE、PVC、PB系列
主要客户：房地产公司、建筑安装公司、自来水公司、燃气公司等
主要股东：伟星集团有限公司，持股比例36.46%
收入结构预测：
- 2017年PPR收入预计2170亿元，PE收入预计975亿元，其他收入预计735亿元
- 2017年公司EPS预计为1.00元，2018年预计为1.21元
财务预测：
- 2017年净利润预计778亿元，2018年预计935亿元
- 2017年ROE预计24.9%，2018年预计26.9%
- 2017年PE估值18.8倍，PB估值4.7倍
盈利与分红：
- 毛利率保持在45%以上，净利率维持在20%左右
- 分红比例超过70%，股息率高于行业平均水平
- 股权激励计划覆盖范围扩大，激励措施到位

结构清晰

一、公司概览

核心产品：PPR、PE、HDPE、PVC、PB系列管材管件
业务结构：家装零售、市政工程、房产工程
产品定位：中高端市场，毛利率高
销售渠道：扁平化营销体系，覆盖2万多个网点，增强市场控制力

二、行业概览

行业发展阶段：产业化增速放缓，集中度提升
需求趋势：城镇化与基建带动需求，PVC占比下降，PE与PPR占比上升
政策支持：海绵城市、地下管廊、棚户区改造等政策推动行业增长

三、零售为先，PPR业务

PPR产品：主要用于家庭供水系统，消费属性强，毛利率接近59%
增长趋势：2010-2015年收入年均复合增长率达21%
市场影响：品牌意识增强，消费升级利好龙头企业

四、工程并举，PE等业务

PE业务：应用于市政供水、采暖、燃气等领域，收入占比近30%
工程布局：设立市政工程部和房产工程事业部，拓展PE、PVC等业务
基建影响：2017年基建投资增速预计在20%左右，带动PE等业务增长

五、盈利强，分红高，股权激励

盈利能力：业内领先，毛利率和净利率稳定
股权激励：第二期激励计划覆盖57名对象，分三期解锁
分红政策：分红比例高，股息率超过3%，现金流良好

六、盈利预测与风险提示

盈利预测：2017-2018年EPS分别为1.00元和1.21元
估值：2017年PE估值25倍，目标价25元
风险提示：房地产投资下滑、原材料价格波动、新业务拓展不及预期

图表目录（关键数据）

图1：公司2015年营业收入构成
图2：公司主要产品的毛利率
图3：公司营业收入增长趋势
图4：公司净利润增长趋势
图5：塑料管道三大品种外观
图6：国内塑料管道主要品种占比
图7：我国塑料管道产量
图8：不同生产规模企业数量占比
图9：2015年塑料管道主要应用领域
图10：塑料管道占比稳步提升
图11：塑料管道在供水领域的应用比例
图12：PP管道占比提升
图13：PPR主要用于家庭供水系统
图14：公司PPR收入增长趋势
图15：公司PPR系列产品毛利率
图16：公司PPR收入占比提升
图17：公司收入与商品房销售面积增速对比
图18：当前处于二次装修起点
图19：公司销售费用率高于同行
图20：星管家服务
图21：新品ANNETTE参数
图22：建筑防水材料规模以上企业收入
图23：公司PE收入增长趋势
图24：公司PE系列产品毛利率
图25：公司HDPE收入增长趋势
图26：公司HDPE系列产品毛利率
图27：2017年部分省市固定资产投资增速
图28：油价低位运行
图29：PPR与HDPE管料市场价走势
图30：公司2015年营业成本构成
图31：公司PPR与PE产品毛利率
图32：公司股息率较高
图33：公司现金流良好
图34：公司PE估值较低
图35：伟星新材历史PE Band
图36：伟星新材历史PB Band

财务预测表

资产负债表：资产总计从2014年的2559亿元增长至2018年的4249亿元
现金流量表：2017年经营活动现金流预计为726亿元，2018年预计为856亿元
利润表：2017年净利润预计为778亿元，2018年预计为935亿元
主要财务比率：
- 毛利率：45.3%（2017年）
- ROE：24.9%（2017年）
- PE：18.8倍（2017年）
- PB：4.7倍（2017年）