深度报告-20241224-西南证券-三星医疗-601567.SH-国内配用电龙头_出海提振增长_29页_3mb

三星医疗（601567）公司研究报告总结

**证券代码：**601567
**股票简称：**三星医疗
**首次评级：**买入
**目标价：**4081元
**当前价：**3236元

一、核心公司概况

三星医疗是国内领先的电力设备与医疗服务双轮驱动的龙头企业，成立于1986年，主营业务涵盖智能配用电和医疗两大板块，拥有海外5大生产基地及广泛的海外布局，2023年海外收入占比达17%。

二、核心业务亮点

1. 智能配用电业务

• **国内市场领先：**公司在国网三批电表招标中合计中标76亿元，市占率62%，位居行业第五；2023年配电变压器中标金额市占率达54%/175%（国网/南网），排名行业第一。
• **国际市场加速拓展：**深耕“一带一路”市场，产品覆盖东南亚、非洲、欧洲等区域。2024年在欧洲、墨西哥等市场取得配电变压器重大突破（如中标希腊47亿元项目），海外收入同比提升。

2. 医疗服务业务

• **增长稳健：**医疗业务收入2020-2023年CAGR达244%，截至2024年拥有34家康复医院，覆盖重症康复细分领域；2024前三季度医疗收入同比增长217%。
• **政策支持：**国内康复医疗市场规模2019-2023年CAGR达248%，政策频推康复医疗服务覆盖与医保支持。

3. 海外布局优势

• 在德国、波兰、巴西等国家设立生产基地并完成自动化升级，具备本土化生产能力，受益于欧美配电变压器供需失衡及海外智能电表渗透率提升（欧盟2027年渗透率或达74%）。

三、财务表现与盈利预测

• **营收稳健增长：**2020-2023年营收CAGR为142%，预计2024-2026年营收年复合增速23%。
• **净利润高速增长：**预计2024-2026年净利润同比增速分别为226%/254%/242%。
• **估值逻辑：**给予2025年配用电业务18倍PE、医疗业务30倍PE，对应目标市值576亿元。

四、核心风险提示

• 海外订单拓展不及预期、国内电表招标放缓、原材料价格波动、汇率波动等。

五、结论

三星医疗是国内配用电领域头部企业，海外业务从用电向配电突破，医疗业务稳健增长。建议投资者关注其在电网智能化、海外配电设备及医疗康复领域的成长潜力，首次覆盖给予“买入”评级。

**数据来源：**Wind，西南证券，公司公告。
**分析师：**韩晨、李昂
**证券研究报告日期：**2024年12月24日