深度报告-20240227-中邮证券-三星医疗-601567.SH-国内配用电龙头_受益电力设备出海大趋势_36页_1mb

三星医疗深度研究报告分析摘要

公司基本情况

• 国内领先的电表与配电设备制造商，积极拓展医疗服务（康复医疗）作为第二主业。
• 产品涵盖电表、配电变压器、环网柜等，同时布局光伏、风电等新能源相关设备。
• 2023年预计归母净利润同比增长超100%，总市值超3545亿元。

核心业务亮点

电表业务

1. 国内市场

   • 公司在国内电网电表市占率约为4%，受益于智能电表替换周期和招标量稳定增长（2024年国网单次招标量超4600万只，同比增76%）。
   • 盈利能力较强，毛利率逐年提升（2023年达33%-34%）。

2. 海外市场

   • 覆盖欧洲、拉美、亚太等80+国家，2023年海外业务收入同比增6%，贡献超30%营收。
   • 全球智能电表渗透率快速提升（欧盟2027年渗透率目标74%），海外市场订单增长显著。

配电业务

• 国内业务：电网配网中标份额领先，2023年中标金额达773亿元（国网），南网份额超45%。
• 网外市场：新能源装机高增带动配电设备需求，公司中标中国绿发、大唐等央国企订单。
• 海外市场：配电产品出口年增速超60%，东南亚、非洲需求旺盛，部分产品已实现大批量应用。

医疗业务

• 康复医院：聚焦政策支持的康复医疗赛道，2023年起加速扩张，25家康复医院已运营。
• 运营模式：标准化单店模型覆盖准入、投资、招聘三大模块，可复推至下沉市场。
• 未来目标：2023-2024年年增医院≥10家，医疗收入目标246/294亿元（2023/2024）。

财务预测与估值

• 收入预测：
  • 2023-2025年总营收：1161/1455/1813亿元（复合增速252%）。
  • 归母净利润：1910/2363/2759亿元（复合增速237%），对应PE分别为1877/1517/1300倍。
• 医疗业务预测：同比增速快于电表业务，2025年占总收入比重提升至13%+。
• 估值优势：低于可比公司（如思源电气、海兴电力）估值水平，首次覆盖给予“增持”评级。

核心风险

• 海外拓展不及预期：智能电表渗透率提升、配电产品出海进程受限。
• 行业竞争加剧：电力设备领域新进入者增多，国内市场份额收窄风险。
• 业绩兑现能力：高增长预测依赖政府补贴与新订单落地。

投资建议

• 增持评级：关注全球智能电网建设、医疗政策倾斜带来的长期增长潜力。
• 驱动因素：电表升级、配电业务出口扩张、康复医院连锁复制。
• 建议关注：2024年电网招标持续高景气、国际客户订单进展。