20230412-中邮证券-宏观研究_需求端信贷偏弱_有必要适时降息_6页_463kb

研究所总结

核心内容

本报告由中邮证券研究所发布，分析师袁野及研究助理魏冉、崔超共同撰写，主要围绕2023年3月宏观经济数据、信贷扩张情况、CPI与PPI走势、政策导向及投资建议进行分析，重点探讨当前经济复苏态势及未来政策方向。

主要观点

信贷扩张处于初期阶段

• 3月新增信贷3.89万亿元，同比多增7600亿元，创历史新高。
• 居民中长贷新增6348亿元，为2021年11月以来首次，同比多增2613亿元，反映居民贷款边际改善。
• 企业中长贷新增2万亿元，同比多增7252亿元，主要投向基建和制造业。
• 房企融资依然低迷，3月融资总量608.93亿元，同比减少31.3%。

通胀与PPI数据反映经济复苏缓慢

• CPI同比0.7%，低于预期，核心CPI反弹至0.7%，食品CPI略降，能源CPI转负，显示通胀压力较小。
• CPI环比-0.3%，核心CPI环比0%，显示经济复苏程度有限。
• PPI同比-2.5%，降幅扩大，环比连续两个月为0，显示工业领域仍面临通缩压力。

政策窗口期与稳增长路径

• 二季度因低基数效应，经济数据有望反弹，是全年稳增长的关键窗口期。
• 宽信用政策向实体经济转化仍需时间，消费能力支撑不足。
• 居民收入增长与贷款利率倒挂，抑制实际消费能力，需通过降息推动LPR下调。
• 投资建议以“投资率先发力—居民收入加速—居民消费恢复”为传导链条，看好基建、房地产产业链、数字经济与制造业结合、平台经济、新能源（氢能）及军工领域。

关键信息

信贷与社融数据

• 3月社融同比增长10%，连续两个月上行，但尚未形成趋势性拐点。
• 未贴现银行承兑汇票回升至1790亿元，表内票据融资净减少，推动表外票据高增。
• 地方政府专项债发行4128亿元，保持较快进度，预计上半年将继续发力。

居民存款与消费意愿

• 3月新增存款5.71万亿元，M2同比12.7%，M1同比5.1%，M1与M2剪刀差扩大至7.6%。
• 居民存款新增2.9万亿元，同比多增2051亿元，但增幅为2022年以来最低，反映居民储蓄意愿下降。
• 央行调查显示居民消费与投资意愿上升，储蓄意愿下降是经济复苏的正常表现，但需关注未来储蓄能力是否能匹配意愿。

风险提示

• 房地产市场超预期下行。
• 政策落地执行出现扭曲。
• 地缘政治冲突加剧。

投资评级说明

公司简介

• 中邮证券成立于2002年9月，注册资本50.6亿元，为中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。
• 经营范围涵盖证券经纪、投资咨询、基金销售、融资融券、资产管理、证券承销等。
• 在全国多个省市设有分支机构，致力于提供全方位证券投、融资服务。

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