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“稳增长”必要性和空间仍存 ——2022年1月17日央行降息点评总结

一、核心内容

2022年1月17日，中国人民银行通过开展7,000亿元中期借贷便利（MLF）操作和1,000亿元7天期逆回购操作，分别净投放2,000亿和900亿元。此次操作中，MLF和7天期逆回购中标利率均下调10个基点（bp），分别为2.85%和2.1%，标志着央行货币政策进一步向“稳增长”倾斜。

二、主要观点

1. “稳增长”压力加大

• 经济增长放缓：2021年我国GDP增长8.1%，但一至四季度同比增速分别为18.3%、7.9%、4.9%和4.0%，经济下行压力逐季加大，即使考虑基数效应，增速下滑仍超出预期。
• 政策重心转移：2022年我国经济面临“三重压力”（需求收缩、供给冲击、预期转弱），政策重心进一步倾向“稳增长”，发力“适当靠前”。
• 信贷增长乏力：12月新增人民币贷款环比季节性回落0.14万亿至1.13万亿，同比少增0.13万亿，显著低于季节性水平。企业中长贷连续6个月同比少增，居民中长贷增速转负，反映制造业、地产和基建领域的融资需求疲弱，居民购房意愿仍未恢复。
• 外部环境影响：美联储货币政策加速收紧，预计在2022年3月完成Taper，提前加息并开始缩表，压缩了我国央行“稳增长”的时间窗口，增加了跨境资本流动和汇率的不确定性。

2. 货币政策量价发力“稳增长”

• 政策导向明确：中央经济工作会议指出，货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕，推动企业综合融资成本稳中有降。
• 具体措施包括：
  • 设立碳减排支持工具；
  • 下调存款准备金率0.5个百分点，释放流动性1.2万亿；
  • 下调支农、支小再贷款利率0.25个百分点；
  • 调降1年期LPR利率5bp至3.8%，引导贷款融资成本进一步降低。
• 降息作用：
  • 降低实体经济融资成本；
  • 引导货币市场和债券市场利率中枢下行，稳定资金面，对冲税期高峰和春节流动性冲击。

3. 上半年仍存降准降息空间

• 政策利率下调：本次降息是继2020年4月后的首次下调，预计带动1年期LPR同步下行10bp，5年期LPR可能下调5bp或10bp。
• 预期管理重要性：央行需释放明确的“稳经济”信号，以稳定市场主体预期，尤其在2022这一具有历史意义的年份。
• 未来政策展望：
  • 价格型调控：预计1年期LPR、5年期LPR和MLF利率分别下降10bp、5bp和5bp；
  • 数量型调控：上半年仍有降准可能，幅度约50bp，央行将通过OMO、MLF、再贷款再贴现等方式弥补商业银行资金缺口。

三、关键信息

• MLF与逆回购操作：净投放2,000亿和900亿元，利率分别下调至2.85%和2.1%。
• 经济增长趋势：2021年GDP增速逐季放缓，2022年面临“三重压力”。
• 信贷数据表现：12月新增人民币贷款同比少增，企业与居民中长贷需求疲弱。
• 美联储政策影响：加速收紧货币政策，压缩我国央行政策空间。
• 未来政策方向：预计上半年仍会有降准和降息操作，以进一步支持经济。

四、图表说明

• 图1：政策利率曲线部分下移
  展示了政策利率下调对整体利率曲线的影响。

• 图2：国内GDP增速逐季下行
  反映了2021年GDP增速逐季下降的趋势。

• 图3：12月新增人民币贷款同比增速为负
  说明了12月信贷增长乏力的情况。

• 图4：社融存量与M2存量同比增速
  表明社会融资和广义货币供应量增速放缓，反映经济融资需求不足。

资料来源：Wind、招商银行研究院
部门：研究院 资产负债管理部