20210825-中泰证券-容百科技-688005.SH-高镍正极龙头_自供前驱体增强成本优势_8页_1mb

容百科技（688005.SH）总结

核心内容

容百科技（688005.SH）作为高镍正极材料龙头，凭借自供前驱体优势和海外业务拓展，持续提升盈利能力与市场竞争力。公司2021年半年报显示，其营收与净利润均实现大幅增长，业绩符合预期。

主要观点

• 业绩增长显著：2021年1-6月，公司营收达36亿元，同比增长192%；归母净利润为3.2亿元，同比增长491%；扣非净利润2.6亿元，同比增长443%。
• 高镍正极材料为主力：公司2021H1正极材料出货量超过2万吨，其中90%以上为高镍三元材料，高镍化趋势显著提升公司毛利率至15%，同比增长2个百分点。
• 前驱体自供增强成本控制：前驱体业务营收同比增长228%，公司正推进临山1-1期和1-2期项目，预计2021年前驱体产能达6万吨，2022年达9万吨，提升正极材料整体盈利能力。
• 产能扩张迅速：截至2020年底，公司正极材料产能为4万吨，预计2021年达12万吨，2022年达16.5万吨，2023年达18.5万吨，产能持续扩张。
• 客户结构优化：公司与宁德时代、孚能科技等国内头部企业合作密切，同时加快拓展海外市场，如与SKI等企业深化合作，未来有望受益于海外高镍化趋势。

关键信息

一、业绩表现

二、正极材料业务

• 营收增长：2021H1正极材料营收34亿元，同比增长186%。
• 毛利率提升：2021H1正极材料毛利率15%，同比提升2个百分点。
• 销量与价格：2021H1正极材料单吨售价16万元，同比增长3万元；单吨毛利2万元，同比持平。
• 出货量：2021H1正极材料出货量超过2万吨，同比增长135%。

三、前驱体业务

• 营收增长：2021H1前驱体营收1亿元，同比增长228%。
• 产能规划：截至2020年底前驱体产能3万吨，预计2021年达6万吨，2022年达9万吨。
• 自供比例提升：未来随着前驱体自供比例提高，正极材料单吨盈利能力将进一步增强。

四、投资建议

• 评级：买入（维持）
• 预测营收：2021年99亿元，2022年226亿元，2023年286亿元，YOY分别为162.2%、126.9%、26.6%
• 预测净利润：2021年8亿元，2022年16亿元，2023年21亿元，YOY分别为247.2%、115.5%、31.8%
• 核心假设：预计2021-2023年正极材料出货量分别为6、13、16万吨；NCM811价格分别为16.4、17.0、17.5万元/吨。

五、风险提示

• 新能源汽车补贴政策不及预期
• 新能源汽车销量不及预期
• 行业扩产加速导致价格低于预期
• 行业测算偏差风险
• 产能投放进度不及预期
• 产品价格不及预期风险

总结

容百科技凭借高镍正极材料业务的快速增长和前驱体自供能力的增强，在成本控制与盈利能力方面具有明显优势。公司积极布局海外市场，与SKI等企业深化合作，进一步拓展增长空间。随着产能持续释放和高镍产品出货比例提升，公司有望在未来三年内实现业绩稳步增长，维持买入评级。