20221021-西南证券-容百科技-688005.SH-展望22Q4盈利能力回归_高镍路线终成主流_6页_1mb

报告摘要

文档总结：容百科技2022Q4盈利能力展望及投资分析

核心内容

本报告分析了容百科技在2022年第三季度的财务表现，并展望了其在2022年第四季度及未来几年的盈利能力与市场前景。报告指出，尽管2022Q3公司盈利能力有所下滑，但预计2022Q4将有所恢复，且公司长期仍将在高镍正极材料领域占据主导地位。

主要观点

业绩表现：
2022年前三季度，公司营业收入达192.8亿元，同比增长208.4%；归母净利润达9.2亿元，同比增长67.3%。
2022Q3营业收入77.3亿元，同比增长190.6%，环比增长21.0%；但归母净利润1.8亿元，同比下降20.0%，环比下降58.9%。
公司全年出货量预计接近10万吨，其中2022Q4出货量约3.8万吨，环比增长60%。
盈利能力：
2022Q3单位利润约为0.8万元/吨，显著低于预期，主要受原材料库存问题影响。
剔除库存因素，2022Q3盈利能力约为1.5万元/吨，为历史合理水平。
预计2022Q4盈利能力将回归至1.5万元/吨，全年盈利约15亿元。
投资建议：
2022-2024年EPS预计分别为3.67元、5.37元、7.86元，未来三年归母净利润将保持57%的复合增长率。
维持“持有”评级，认为公司目前估值处于同业较低水平，具备一定的安全垫。
盈利预测与关键假设：
- 假设公司市占率从17%提升至20%，未来两年三元正极材料需求分别为75万吨和110万吨。
- 原材料价格预期下降，产品单价由32万元/吨降至28万元/吨、25万元/吨。
- 公司以“原材料+加工费”模式定价，单位毛利稳定，毛利率预计从9.8%提升至12.0%。
估值分析：
2022年四家可比公司平均PE为22倍，公司当前PE为21倍，处于较低水平。
2024年PE预计降至9.88倍，PB预计降至2.90倍。

关键信息

财务预测（单位：百万元）

指标/年度	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	10259.00	32761.24	42830.54	50890.61
净利润	908.24	1654.63	2422.05	3546.10
EPS	2.02	3.67	5.37	7.86

估值指标

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
PE	38.45	21.17	14.46	9.88
PB	6.45	5.07	3.89	2.90
EV/EBITDA	28.00	12.13	6.53	3.22

风险提示

原材料价格波动风险
产能扩张及利用率不足风险
快速扩张带来的管理风险
市场竞争加剧风险
市场需求波动风险
行业技术路线变动风险

投资评级说明

公司评级：
- 买入：未来6个月内涨幅在20%以上
- 持有：未来6个月内涨幅介于10%与20%之间
- 中性：未来6个月内涨幅介于-10%与10%之间
- 回避：未来6个月内涨幅介于-20%与-10%之间
- 卖出：未来6个月内涨幅在-20%以下
行业评级：
- 强于大市：行业整体回报高于同期指数5%以上
- 跟随大市：行业整体回报介于同期指数-5%与5%之间
- 弱于大市：行业整体回报低于同期指数-5%以下

附注信息

分析师：韩晨
执业证号：S1250520100002
联系方式：电话 021-58351923，邮箱 hch@swsc.com.cn
公司地址：
- 上海：上海市浦东新区陆家嘴东路166号中国保险大厦20楼
- 北京：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼
- 深圳：深圳市福田区深南大道6023号创建大厦4楼
- 重庆：重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼
机构销售团队联系方式（部分示例）：
- 上海：蒋诗烽（总经理助理、销售总监），电话 021-68415309，邮箱 jsf@swsc.com.cn
- 北京：李杨（销售总监），电话 18601139362，邮箱 yfly@swsc.com.cn
- 广深：郑龑（广深销售负责人），电话 18825189744，邮箱 zhengyan@swsc.com.cn

总结

容百科技在2022年前三季度表现出强劲的营收增长，但盈利能力受原材料库存影响出现下滑。随着公司库存管理优化及下游需求回暖，2022Q4盈利能力有望回归至历史合理水平。公司长期坚持高镍正极材料路线，预计未来三年归母净利润将保持57%的复合增长率，且当前估值处于同业较低水平，维持“持有”评级。然而，公司仍需关注原材料价格波动、产能利用率及市场竞争等风险因素。

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