20210825-东吴证券-容百科技-688005.SH-21年中报点评_正极材料量利齐升_业绩符合市场预期_7页_1mb

容百科技总结

核心内容

容百科技（688005）作为高镍正极材料龙头，2021年上半年业绩表现强劲，营收和净利润均实现大幅增长，符合市场预期。公司专注于高镍正极材料的研发与生产，2021年H1出货量超过2万吨，同比增长135%，其中Q2出货量预计在1.2-1.3万吨，环比增长约50%。公司通过提升产能利用率和前驱体自供比例，显著增强了盈利能力，同时积极拓展客户资源，进一步巩固其在高镍正极材料领域的领先地位。

主要观点

• 业绩表现：2021年H1公司实现营收35.92亿元，同比增长191.7%；归母净利润3.21亿元，同比增长491.4%，扣非净利润2.64亿元，同比增长443.2%。公司业绩位于业绩预告中值，符合市场预期。
• 盈利能力提升：2021年H1毛利率为14.4%，同比增加2.85个百分点；销售净利率为8.92%，同比增加4.64个百分点。Q2毛利率为13.44%，环比略有下降，但盈利能力仍显著提升。
• 产能扩张：公司2020年底正极产能为4万吨，截至2021年6月底，湖北五期基地新增产能2万吨以上，预计2021年底总产能达12万吨以上。2022年贵州基地二期和韩国基地一期将陆续投产，预计2022年底产能将超25万吨。
• 客户结构优化：公司为宁德时代高镍正极主供，预计占比50%-60%；同时与孚能签订2022年3万吨高镍正极供货协议，SKI、蜂巢、亿纬等客户2022年增量明显，客户结构改善，订单确定性提高。
• 费用控制良好：2021年H1期间费用率为6.04%，同比降低2.73个百分点。Q2期间费用率为4.76%，环比下降3.3个百分点，费用率整体控制较好，尽管计提了股权激励费用，但对盈利能力影响有限。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计2021-2023年归母净利润分别为7.43/18.63/27.86亿元，同比增长249%/151%/50%。给予2022年45倍PE估值，目标价187.2元。

关键信息

财务数据概览

业务拆分

• 三元正极材料：2021年H1营收33.74亿元，同比增长186%，毛利率15.08%，同比提升3.46个百分点。
• 前驱体：2021年H1营收1.05亿元，同比增长229%，毛利率-23.71%，环比下滑25.5个百分点，但已实现扭亏为盈。
• 其他业务：2021年H1营收1.12亿元，同比增长460%，毛利率29.57%，同比略有下降。

子公司表现

费用率变化

财务指标

风险提示

• 竞争加剧：随着行业竞争的加剧，公司可能面临更大的市场压力。
• 原材料价格波动：镍、钴、锂等原材料价格波动可能影响公司成本和利润。

总结

容百科技凭借其在高镍正极材料领域的领先地位，实现了2021年上半年的业绩大幅增长。公司通过产能扩张、前驱体自供比例提升以及客户结构优化，增强了盈利能力与市场竞争力。尽管存在一定的风险，但公司仍被看好在未来两年持续高增，维持“买入”评级。