20221216-浙商证券-海南机场-600515.SH-海南机场点评报告_海控免税营业扣点下调_中免日月广场租金仍按市场化方向推进_3页_752kb

海南机场（600515）点评报告总结

核心内容概述

本报告主要分析海南机场控股子公司海控全球精品免税店与海岛商业的租金协议调整及其对公司的财务表现和投资价值的影响。报告指出，此次租金调整是基于市场化原则，旨在优化租金结构并提升经营效率，同时对中免日月广场免税店的未来租金模式进行展望。

主要观点

1. 租金协议调整

• 调整范围：仅针对海控全球精品免税店与海岛商业的租金协议。
• 调整内容：
  • 2022年1月1日至2030年11月30日期间，一般商品营业额抽成由8%下调至3%，苹果等3C数码产品仍按1%扣点。
  • 保底租金仍为4800万元/年，保持不变。
  • 租赁面积由38920平方米略微减少至37500平方米，但新增水瓶座L层免税经营面积，实际免税面积有所增加。

2. 调整原因

• 海控全球精品免税店在初期发展阶段，租金水平相对较高（8%），高于市场可比水平。
• 为实现市场化、公平化，公司决定下调扣点至3%，以降低经营成本并激励销售增长。

3. 对2022年净利润的影响

• 岛海商业2022年因租金调整减少收入7747万元，减少归母净利润6244万元。
• 此次调整对短期利润产生负面影响，但有助于长期销售增长。

4. 中免日月广场租金模式展望

• cdf海口日月广场免税店租赁合同于2021年10月31日到期，原为固定租金模式。
• 新一轮协议正按照市场化方向推进，参照《租金水平分析报告》，当前与海控全球精品免税的扣点租金符合市场化水平。
• 若中免日月广场采用3%扣点租金，预计2024年将贡献归母净利润3.2亿元，利润增量显著。

5. 投资建议

• 短期影响：租金下调将对2022年利润产生负面影响，但有助于降低经营成本。
• 中期展望：随着客流回暖和消费复苏，中免日月广场租金模式的优化将带来利润增长。
• 盈利预测：公司预计2022-2024年归母净利润分别为19.2亿、9.8亿、18.5亿。
• 投资评级：维持“增持”评级，表明公司长期投资价值被认可。

关键信息

财务摘要（单位：百万元）

财务比率分析

风险提示

• 客流恢复不及预期
• 租金协议谈判情况不及预期
• 行业竞争加剧

结论

海南机场通过调整海控全球精品免税店的租金结构，实现经营成本的优化，同时为中免日月广场未来的市场化租金模式提供参考。尽管短期内对净利润产生一定影响，但随着消费复苏和租金模式的优化，公司有望在中长期实现利润增长。报告维持“增持”投资评级，认为公司具备长期投资价值。