20230321-东吴证券-海南机场-600515.SH-与中免海口日月广场店租金调整合同落地_长期受益于自贸港建设及离岛免税发展_3页_446kb
报告摘要
海南机场（600515）总结
核心内容
海南机场（600515）近期发布公告，披露其子公司海南海岛商业与中国中免控股子公司海免（海口）免税店签署《房屋租赁合同》。合同约定，海口海免承租2.49万平方米的房屋用于经营离岛免税业务，自2022年5月1日起，租金计算方式由固定租金变更为提成模式，提成率为3%。2023年度保底租金为7,500万元，市场化租金框架的落地有望显著提升海岛商业的租金收入。
海南机场深度参与海南自贸港建设，受益于离岛免税规模的持续扩大和海南赴岛游的复苏。同时，三亚凤凰机场的航站楼及免税面积扩容也为公司业绩增长提供了确定性支撑。公司未来有望持续享受政策红利，长期发展潜力较大。
主要观点
- 租金模式转型：海南机场与中免签订的租赁合同采用提成模式，租金收入与免税销售规模挂钩，有利于提升收入的可持续性和增长潜力。
- 离岛免税增长：随着海南自贸港政策的推进和赴岛游的恢复，离岛免税销售规模有望回升，从而带动租金收入增长。
- 机场扩建支持：三亚凤凰机场的扩建项目将为公司提供更多的业务增长空间，增强盈利能力。
- 盈利预测：公司2022-2024年归属母公司净利润预测分别为15.6亿元、11.1亿元和15.1亿元，对应PE分别为30倍、42倍和31倍，显示公司未来盈利具备增长空间。
- 投资评级：维持“增持”评级，预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间。
关键信息
财务预测（2021A-2024E）
| 年份 | 营业总收入（百万元） | 同比增长率（%） | 归属母公司净利润（百万元） | 同比增长率（%） | 每股收益（元/股） | P/E（现价 & 最新股本摊薄） |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2021A | 4,525 | -28.40 | 463 | 105.97 | 0.04 | 101.36 |
| 2022E | 3,598 | -20.49 | 1,564 | 237.50 | 0.14 | 30.03 |
| 2023E | 7,273 | 102.17 | 1,115 | -28.71 | 0.10 | 42.13 |
| 2024E | 8,143 | 11.96 | 1,507 | 35.23 | 0.13 | 31.15 |
市场数据
| 项目 | 数据（元） |
|---|---|
| 收盘价 | 4.11 |
| 一年最低/最高价 | 2.94/5.34 |
| 市净率（P/B） | 2.24 |
| 流通A股市值（百万元） | 37,713.41 |
| 总市值（百万元） | 46,958.02 |
资产负债表（2021A-2024E）
| 项目 | 2021A（百万元） | 2022E（百万元） | 2023E（百万元） | 2024E（百万元） |
|---|---|---|---|---|
| 流动资产 | 29,748 | 23,689 | 25,868 | 22,393 |
| 非流动资产 | 31,421 | 33,223 | 34,979 | 36,501 |
| 资产总计 | 61,169 | 56,913 | 60,847 | 58,894 |
| 流动负债 | 18,459 | 12,734 | 15,532 | 12,005 |
| 非流动负债 | 22,350 | 22,350 | 22,350 | 22,350 |
| 负债合计 | 40,809 | 35,084 | 37,882 | 34,355 |
| 股东权益合计 | 20,360 | 21,829 | 22,965 | 24,539 |
财务与估值指标
| 指标 | 2021A（%） | 2022E（%） | 2023E（%） | 2024E（%） |
|---|---|---|---|---|
| ROIC | 0.32 | 4.53 | 2.99 | 3.32 |
| ROE-摊薄 | 2.40 | 7.50 | 5.08 | 6.44 |
| 资产负债率 | 66.72 | 61.64 | 62.26 | 58.33 |
| P/B（现价） | 2.43 | 2.25 | 2.14 | 2.01 |
风险提示
- 国内及国际疫情反复影响居民出行意愿；
- 宏观经济波动可能对整体行业造成冲击；
- 海南自贸港建设进度可能不及预期。
投资建议
维持“增持”评级，认为海南机场长期受益于自贸港政策及离岛免税发展，具备良好的增长潜力和市场前景。
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