20230322-浙商证券-海南机场-600515.SH-海南机场点评报告_中免日月广场店租金上调至3_扣点率_增厚公司利润_3页_757kb

报告摘要

海南机场（600515）投资报告总结

核心内容

海南机场（600515）近期与中免日月广场签订新的租赁协议，标志着其免税业务模式发生重要变化。该协议自2022年5月1日起实施，租金由固定租金模式转变为按营业收入提成的3%扣点率模式，预计将显著提升公司利润。同时，公司参股美兰免税店和凤凰机场免税店，未来有望通过免税业务扩张进一步增强盈利能力。

主要观点

租金模式调整，利润增厚

租金模式变化：自2022年5月1日起，中免日月广场店租金由固定租金60元/㎡调整为3%的营业收入提成模式。
租金收入提升：2022年离岛免税销售额达487亿元，若中免日月广场市占率为8%，则对应租金收入为1.2亿元，远高于2021年约1440万元的固定租金收入。
业绩集中计提：由于公司前三季度财报中未计入该租金收入，预计2022年第四季度将集中计提，从而增厚Q4业绩表现。

免税业务扩张，提升成长性

参股免税店：公司持有美兰免税店（49%）和凤凰机场免税店（49%）的股份，目前免税业务经营面积持续扩大。
凤凰机场免税店扩建：凤凰机场免税店三期已于2022年12月开业（1000㎡），二期法式花园预计今年落地（5000㎡），将显著提升免税经营规模。
美兰T2免税店开业：美兰T2免税店于2021年底开业，目前品牌仍在持续扩充中。

投资建议

盈利预测：公司2022-2024年预计实现归母净利润分别为15.9亿元、9.7亿元和18.3亿元。
目标市值：按分部估值法，给予2024年目标市值660亿元，对应目标价5.8元，维持“增持”评级。
估值分析：公司P/E（2024E）为25.56倍，处于合理区间，显示市场对其未来增长潜力的认可。

关键信息

财务摘要

营业收入：2021年为452.5亿元，2022年预计为386.2亿元，2023年预计为551.3亿元，2024年预计为644.4亿元。
归母净利润：2021年为46.3亿元，2022年预计为159.2亿元，2023年预计为97.1亿元，2024年预计为183.7亿元。
每股收益：2021年为0.04元，2022年预计为0.14元，2023年预计为0.09元，2024年预计为0.16元。

资产负债表预测

资产总计：2021年为611.69亿元，预计2024年将达669.28亿元。
负债合计：2021年为408.09亿元，预计2024年将达420.31亿元。
资产负债率：2021年为66.72%，预计2024年将降至62.80%。

利润表预测

毛利率：预计2024年将达44.23%，显示公司盈利能力持续增强。
净利率：预计2024年将达29.39%，显著高于前期水平。
ROE：预计2024年将达7.67%，显示公司股东回报率逐步提升。
EBITDA：预计2024年将达34.47亿元，反映公司经营效率和盈利能力增强。

现金流量表预测

经营活动现金流：预计2024年将达19.94亿元，显示公司主营业务现金流稳健。
投资活动现金流：预计2024年将达11.27亿元，显示公司投资活动持续进行。
筹资活动现金流：预计2024年将达-6.09亿元，显示公司资本结构保持稳定。

风险提示

消费力恢复不及预期：离岛免税销售复苏可能不及预期，影响租金收入。
行业竞争加剧：随着免税业务竞争加剧，可能对公司利润形成压力。

投资评级说明

相对评级：以报告日后6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，公司维持“增持”评级。
行业评级：若行业指数相对于沪深300指数表现良好，公司评级为“看好”；若表现一般，评级为“中性”；若表现较差，评级为“看淡”。

法律声明

本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，公司不对信息的真实性、准确性及完整性作任何保证。投资者应独立评估报告内容，并考虑自身投资目的和财务状况。公司及/或其关联人员不承担依据或使用本报告所造成的一切后果的法律责任。

联系信息

分析师：李丹、徐晴
执业证书号：S1230520040003、S1230521010001
联系方式：lidan02@stocke.com.cn
浙商证券研究所：https://www.stocke.com.cn

行业背景

免税业务增长：海南机场作为海南自贸港的重要基础设施运营商，受益于离岛免税政策的持续推动，免税业务有望迎来快速发展。
市场潜力大：随着海南旅游业和消费市场的复苏，免税业务的增长空间广阔。

总结

海南机场通过与中免日月广场签订新的租赁协议，将租金模式从固定租金转为按营业收入提成的3%扣点率模式，显著提升了公司利润。同时，公司参股美兰和凤凰机场免税店，未来免税业务有望持续扩张，带来更高的收益。尽管存在消费力恢复不及预期和行业竞争加剧的风险，但公司整体财务状况良好，盈利预测乐观，维持“增持”评级。投资者应结合自身情况，审慎决策。

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