> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 海南机场（600515.SH）总结 ## 核心内容 海南机场（600515.SH）是一家整合海南三大核心机场资源的上市公司，积极布局自贸港发展，提升其在海南机场管理、免税与商业、房地产及物业管理等领域的综合竞争力。公司2025年业绩承压，但通过收购美兰空港控股权，强化了其“南北双枢纽”布局，为未来增长奠定基础。 ## 主要观点 - **2025年业绩承压**：公司全年收入44.20亿元，同比增长1.19%，但归母净利润2.19亿元，同比下降52.33%；扣除非经常性损益后净亏损3.03亿元。 - **利润下滑原因**： 1. 营业成本上升，因三亚凤凰国际机场增加T3航站楼筹备费用，以及收回琼海博鳌机场运营管理权导致相关固定资产和无形资产折旧摊销进入营业成本。 2. 房地产项目毛利率下降，成本增幅高于收入增幅。 3. 投资资产减值损失2.29亿元，主要源于部分房地产项目存货跌价准备和在建工程减值损失。 4. 通过处置子公司股权获得投资收益，带来非经常性贡献。 - **分红计划**：公司拟每10股派发现金红利0.05元（含税），分红比例为26.14%。 ## 关键信息 ### 2025年业务表现 - **机场管理/免税与商业/房地产/物业管理/其他**：营收分别为18.07亿元、1.93亿元、11.53亿元、6.90亿元、5.77亿元，同比变动分别为-0.72%、-14.63%、+25.81%、-8.36%、-11.58%。 - **旅客与货邮吞吐量**：控股及管理输出机场完成运输旅客5,255.89万人次，货邮吞吐量35.52万吨。 - **国际及地区航线旅客量**：岛内三场（海口、三亚、琼海）达246.7万人次，同比增长33.6%。 - **免税业务收入**：海岛商业实现0.85亿元，参股的海免海口美兰机场免税店有限公司实现23.39亿元，中免凤凰机场免税品有限公司实现11.62亿元。 - **在建及土地储备项目**：22个，土地面积逾3,064亩，同比下降约16%。 ### 2026年业务进展 - **收购美兰空港控股权**：2025年12月完成对美兰空港（HK.00357）控股权收购，截至2026年1月30日持股62.38%。 - **三亚凤凰机场T3航站楼**：2026年2月投入试运营，预计旅客吞吐量保障能力提升至3000万人次。 - **2026Q1业绩**：营业收入17.42亿元，同比增长59.87%；归母净利润1.12亿元，同比增长12.02%；扣除非经常性损益后净利润1.06亿元，同比增长48.82%。 ### 财务预测 - **收入预测**：2026-2028年收入分别为65亿元、69亿元、73亿元，增速分别为46.3%、6.9%、6.2%。 - **归母净利润预测**：2026-2028年分别为2.4亿元、2.6亿元、2.9亿元，增速分别为7%、12%、9%。 - **毛利率与费用率**： - 毛利率：2026-2028年分别为28.0%、28.3%、28.5%。 - 销售费用率：3.4%。 - 管理费用率：从17.0%逐步下降至11.2%。 - 财务费用率：从9.6%逐步下降至7.4%。 - **投资建议**：维持中线“优于大市”评级，认为公司具备稀缺卡位价值，静待成本费用扰动后的利润释放。 ## 风险提示 - 政策及自贸港建设不及预期。 - 偿债风险。 - 消费复苏不及预期。 ## 财务指标 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|--------|--------|--------| | 营业收入(百万元) | 4,368 | 4,420 | 6,468 | 6,914 | 7,344 | | 净利润(百万元) | 459 | 219 | 235 | 262 | 286 | | 毛利率 | 41% | 29% | 28% | 28% | 29% | | EBIT Margin | 13% | 5% | 7% | 7% | 8% | | ROE | 1.95% | 0.93% | 1% | 1% | 1% | | 股息率 | 1.4% | 1.2% | 0.2% | 0.2% | 0.2% | | P/E | 88.5 | 185.6 | 173.0 | 154.9 | 142.0 | | EV/EBITDA | 62.1 | 94.6 | 57.2 | 53.6 | 50.9 | ## 投资建议 - **投资评级**：优于大市（维持）。 - **未来增长预期**：2026-2028年收入和归母净利润预计稳步增长，受益于美兰机场并表、地产项目去化及免税业务复苏。 ## 公司研究背景 - **分析师**：曾光、杨玉莹。 - **联系方式**： - 曾光：0755-82150809，zengguang@guosen.com.cn - 杨玉莹：yangyuying@guosen.com.cn ## 估值与财务健康 - **资产负债率**：61%。 - **现金流**：2026年经营活动现金流为2089百万元，投资活动现金流为-495百万元，融资活动现金流为-1460百万元。 - **货币资金**：期末余额稳定在4000百万元。 ## 结论 海南机场在2025年面临业绩承压，但通过整合三大机场资源、收购美兰空港控股权、推进自贸港建设，有望在未来三年实现收入与利润的稳步增长。公司具备稀缺的卡位价值，静待成本费用周期后的利润释放，长期投资价值值得关注。