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三只松鼠2021年半年度报告总结

核心内容

三只松鼠（300783.SZ）于2021年8月17日发布了2021年半年度报告。报告显示，公司上半年实现营收52.6亿元，同比增长0.17%，归母净利润3.5亿元，同比增长87.32%，扣非归母净利润2.6亿元，同比增长72.1%。尽管收入增长有限，但净利润显著改善，尤其是Q2扭亏为盈，显示出公司在战略调整和成本优化方面的成效。

主要观点

• 收入短期承压：由于高基数效应和部分SKU的淘汰，公司上半年收入增长放缓。但新渠道和新品牌的增长表现突出，为公司提供了新的增长点。
• 毛利率显著提升：公司上半年毛利率为31.1%，同比提升5.4个百分点，主要得益于线下渠道占比提升和供应链效率的改善。
• 净利率稳步上升：上半年净利率为6.7%，同比提升3.1个百分点，若剔除新品牌亏损影响，净利率可达7.6%。
• 全渠道与多品牌布局：公司积极拓展线上新渠道（如拼多多、抖音、快手、社区团购）和线下渠道（如投食店、联盟小店、新分销），提升整体市场渗透率。
• 新品牌表现亮眼：“小鹿蓝蓝”作为新品牌，在推出后收入持续增长，从20Q4的0.5亿元增长至21Q2的1.2亿元。
• 费用率增加但毛销差改善：虽然销售费用率有所上升，但毛销差改善，显示出公司在成本控制方面的努力。
• 战略导向：公司下半年将继续以利润产出为导向，加强精细化运营和供应链管理，以进一步提升净利率。

关键信息

• 收入增长预测：预计公司2021-2023年收入分别为109.1亿元、125.1亿元、150亿元，同比增长11.4%、14.7%、19.9%。
• 净利润增长预测：预计2021-2023年归母净利润分别为4.4亿元、5.8亿元、6.9亿元，同比增长47.4%、29.5%、21.1%。
• 投资建议：给予6个月目标价52.91元，对应2022年PE为37倍。
• 风险提示：行业竞争加剧和线下渠道开拓不及预期是主要风险。

财务数据概览

财务指标分析

• 毛利率：从2019年的27.8%提升至2021年的31.1%，显著改善。
• 营业利润率：从2019年的2.9%提升至2021年的5.3%，显示盈利能力增强。
• 资产负债率：从2019年的60.9%上升至2021年的56.1%，但整体仍处于可控范围。
• 流动比率：从2019年的1.54上升至2021年的1.58，流动性有所改善。
• 速动比率：从2019年的0.60上升至2021年的0.90，短期偿债能力增强。
• ROE：从2019年的12.6%提升至2021年的18.1%，显示股东回报率提高。

估值与投资评级

• 投资评级：增持，未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%。
• 目标价：52.91元，对应2022年PE为37倍。
• 股价表现：2021年5月28日股价为51.88元，6个月价格区间为34.43元至69.16元。

公司战略与市场布局

• 线上渠道：公司持续优化线上渠道，拓展拼多多、抖音、快手等新兴平台，实现高增长。
• 线下渠道：线下渠道营收占比达30%，同比增长9个百分点，投食店、联盟小店、新分销等渠道表现良好。
• 多品牌战略：通过“1+N”品牌矩阵，公司成功推出“小鹿蓝蓝”等新品牌，覆盖更多品类和人群。

风险提示

• 行业竞争加剧：食品行业竞争激烈，可能影响公司市场份额。
• 线下渠道开拓不及预期：公司线下渠道的拓展可能面临挑战，影响整体增长。

其他信息

• 财务费用率：保持稳定，未显著波动。
• 研发费用率：维持在0.5%左右，显示公司对研发的重视。
• 股息收益率：从2019年的0.6%提升至2023年的0.8%，显示公司对股东回报的重视。

投资建议

公司凭借其全渠道布局和多品牌战略，展现出较强的市场适应能力和增长潜力。尽管短期收入增长承压，但净利润显著改善，毛利率和净利率稳步上升，显示出良好的成本控制和盈利能力。未来，公司有望通过持续优化供应链和提升运营效率，进一步提升盈利能力和市场占有率。投资者可关注其未来业绩表现和市场拓展情况。