20220524-光大证券-建筑行业债券专题研究_建筑行业信用分析框架搭建_36页_1010kb

报告摘要

建筑行业信用分析框架搭建总结

核心内容

建筑行业作为国民经济的重要支柱产业，处于产业链中游，其景气度主要由投资端主导。本文构建了一个信用分析框架，用于评估建筑行业发债主体的信用资质，并分析了建筑行业债券存续情况及影响其信用的关键因素。

主要观点

建筑行业景气度由投资端决定：
- 建筑行业景气度与固定资产投资完成额增速高度相关，R²达0.73，t-statistic为14.81，显示其在1%置信区间内显著。
- 房地产投资主要受销售收入驱动，融资能力为次要变量；基建投资则由政策支持和资金结构决定。
基建投资主要受政策和资金结构影响：
- 政策层面，政府多次强调对基建投资的支持，如中央经济工作会议、国家发改委等。
- 资金端分为财政性资金（国家预算资金、自筹资金）和其他资金（国内贷款、利用外资）。其中，自筹资金占比最高（50%-60%），但其来源复杂，部分可能仍属财政性资金。
房地产投资受销售和融资影响：
- 房地产开发资金中，其他资金占比最高（55.83%），而国内贷款和自筹资金占比下降。
- 房地产销售持续下滑，融资收缩，导致房企资金压力加大，影响建筑行业需求。
建筑行业债券存量情况：
- 截至2022年4月27日，建筑行业共有765只存续信用债，涉及172家主体，余额总计8069.96亿元。
- 债券类型以公司债为主，占比最高；企业属性以国企为主，民企较少。
建筑行业信用分析框架：
- 信用分析框架由经营情况、财务情况和外部支持三个维度构成。
- 经营情况包括企业资质、品牌知名度、新签订单、业务范围及区域布局。
- 财务情况涵盖流动资产占用、收付现敞口、盈利能力、偿债能力等。
- 外部支持包括企业属性、银行授信、政府支持等。

关键信息

建筑行业债券存量情况

数量与金额：截至2022年4月27日，建筑行业存续信用债共765只，涉及172家主体，余额总计8069.96亿元。
企业属性：
- 国企占比高（68家央企，78家地方国企，26家民企）。
评级分布：
- AAA级49家，AA+级62家，AA级35家，AA-以下26家。
债券类型：
- 公司债占比最高，中期票据次之，短期融资券、企业债和定向融资工具较少。
区域分布：
- 北京、广东等地存量较高，天津、甘肃、河北等地区较低。

建筑行业景气度驱动因素

基建投资：
- 政策支持是关键，如中央经济工作会议、专项债发行等。
- 资金来源主要包括财政性资金（75%）和国内贷款（15%）等。
房地产投资：
- 销售收入是主要驱动因素，融资能力为次要因素。
- 2022年1-3月，全国商品房销售金额同比下降22.7%，销售面积下降13.8%。

建筑行业信用分析框架

经营情况：
- 企业资质是核心竞争力，特级资质企业数量多，但竞争激烈。
- 品牌知名度、新签订单、业务范围、区域布局等是重要评估指标。
财务情况：
- 流动资产占用比例、收付现敞口、ROA与ROE、毛利率与净利率、资产负债率、经营性现金流、未受限货币资金、EBITDA利息保障倍数等是关键财务指标。
外部支持：
- 国有企业相比民企在政策、资源、融资渠道等方面具有优势。
- 银行授信和政府支持（如财政补贴、税收优惠）对信用资质有积极影响。

风险提示

宏观经济波动：宏观经济运行态势变化可能对建筑行业产生重大影响。
违约事件：违约事件可能对信用市场造成负面影响。
应收账款回收周期变长：建筑企业应收账款回收周期变长可能导致资金链紧张。

结论

建筑行业作为投资驱动型行业，其信用资质受多方面因素影响。在政策支持和资金结构的推动下，基建投资和房地产投资分别带动不同细分领域的景气度。对于建筑行业发债主体，需从经营、财务和外部支持三个维度进行综合评估，重点关注其应收账款回收能力、盈利能力、融资渠道及政府支持程度。同时，需警惕宏观经济波动和行业风险对信用市场的潜在冲击。

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