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建筑行业信用分析框架搭建总结

核心内容

建筑行业作为我国经济的重要支柱产业，处于产业链中游，其上下游涉及多个行业。上游包括水泥、玻璃、钢铁等，下游则主要涉及房地产开发商和政府等。建筑行业景气度主要由投资端决定，固定资产投资完成额增速与建筑业产值增速呈现强相关性，且房地产投资和基建投资对建筑行业的影响尤为显著。

主要观点

• 建筑行业景气度受投资端主导，特别是房地产投资和基建投资。
• 房地产销售收入是影响其投资额度的最主要因素，融资能力为次要变量。
• 基建投资资金来源包括国家预算资金、国内贷款、利用外资、自筹资金和其他资金，其中自筹资金占比最高。
• 建筑行业债券存续情况显示，企业属性以国企为主，评级以AAA和AA+为主，债券类型以公司债和中期票据为主。
• 建筑企业信用分析框架从经营情况、财务情况和外部支持三个维度展开。

关键信息

建筑行业概览

• 建筑行业增加值占GDP比重逐年提升，从2010年的6.61%上升至2021年的7.01%。
• 建筑行业细分子行业包括房屋建设、基础建设、专业工程、园林工程和装修装饰等。
• 建筑企业资质、品牌知名度、新签订单、业务范围和区域布局是分析其经营情况的重要指标。

建筑行业景气度分析

• 基建投资意愿增强，政策支持明显，如中央经济工作会议、国家发改委等政策的出台。
• 基建投资资金来源中，财政性资金占比较高，且土地出让收入是其重要补充。
• 房地产销售数据持续下行，导致房企资金紧张，政策底已现但短期修复有限。
• 房地产开发资金主要来源于其他资金和自筹资金，占比达88.36%。

建筑行业债券存续情况

• 截至2022年4月27日，建筑行业共有765只存续信用债，涉及172家主体，余额总计8069.96亿元。
• 建筑企业发债主体多为国企，其中中央国企和地方国企占比分别为33.81%和62.79%。
• 债券类型以公司债为主，占比45.45%；中期票据次之，占比37.98%。
• 北京和广东为建筑行业债券存量主要区域。

建筑业发债主体信用分析框架

经营情况

• 建筑企业资质是其核心竞争力，分为施工总承包、专业承包和施工劳务资质。
• 品牌知名度、新签订单、业务范围和区域布局是评估经营情况的重要方面。
• 大型企业因业务规模大，新签订单和回款较为稳定，而中小企业则面临较大的不确定性。

财务情况

• 营运能力、盈利能力、获现能力、杠杆水平和偿债能力是分析财务情况的维度。
• 流动资产占用率较高可能表明企业资金链紧张，需关注工程回款速度和资金储备。
• 货币资金和总资产规模较大的建筑企业具备更强的财务弹性和融资能力。
• ROA和ROE较高的企业盈利能力和信用基础更优，但部分企业表现下滑，盈利能力承压。

外部支持

• 建筑企业部分业务具有类城投属性，因此外部支持对其信用资质具有重要影响。
• 政府政策、专项债和城投债等外部支持对基建和房地产板块有显著影响。

风险提示

• 宏观经济运行变化可能对建筑行业产生较大影响。
• 违约事件可能对信用市场造成负面影响。
• 应收账款回收周期变长可能引发企业资金链紧张。

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图表目录

• 图表1：建筑业增加值占GDP比重
• 图表2：建筑行业产业链梳理
• 图表3：固定投资完成额增速与建筑业产值增速相关性检验
• 图表4：行业驱动因素细分
• 图表5：房地产投资增速与房屋建设产值增速相关性检验
• 图表6：基建投资增速与建筑业土木工程产值增速相关性检验
• 图表7：基建投资相关支持政策
• 图表8：基建投资资金来源占比
• 图表9：财政性资金、国内贷款及其他资金占比情况
• 图表10：基建类财政支出占比下降
• 图表11：土地出让收入累积同比增速
• 图表12：城投债发行情况
• 图表13：房地产开发资金主要来源
• 图表14：房地产开发资金中国内贷款情况
• 图表15：房地产销售情况
• 图表16：房地产行业放松政策
• 图表17：按企业属性划分的债券存量情况
• 图表18：按评级等级划分的债券存量情况
• 图表19：按债券类型划分的债券存量情况
• 图表20：按债券类型划分的债券存量情况
• 图表21：建筑行业债券发行情况
• 图表22：部分建筑业违约发债主体情况
• 图表23：建筑业发债主体信用分析框架
• 图表24：建筑业发债主体经营情况分析
• 图表25：建筑业发债主体财务情况分析
• 图表26：2018年至2021年第三季度末，样本建筑业发债主体流动资产占用情况
• 图表27：截至2021年第三季度末，样本建筑业发债主体的货币资金、总资产规模
• 图表28：2018年至2021年前三季度，样本建筑业发债主体ROA情况
• 图表29：2018年至2021年前三季度，样本建筑业发债主体ROE情况
• 图表30：2018年至2021年前三季度，样本建筑业发债主体毛利率情况
• 图表31：2018年至2021年前三季度，样本建筑业发债主体净利率情况
• 图表32：2020年至2021年前三季度，样本建筑业发债主体的收现比、付现比和收付现敞口情况
• 图表33：2018年至2020年，样本建筑业发债主体资产负债率情况
• 图表34：2018年至2020年，样本建筑业发债主体短期偿债能力情况
• 图表35：2018年至2020年，样本建筑业发债主体EBITDA利息保障倍数情况

作者信息

• 张旭，执业证书编号：S0930516010001，联系方式：010-56513035，邮箱：zhang_xu@ebscn.com
• 危玮肖，执业证书编号：S0930519070001，联系方式：010-56513081，邮箱：weiwx@ebscn.com
• 李枢川，执业证书编号：S0930521040004，联系方式：010-56513038，邮箱：lishuchuan@ebscn.com
• 联系人：方钰涵，010-56513071，fangyuhan@ebscn.com
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