20141212-上海证券-资金策略_年末资金趋紧_央行不会坐视不管_12页_1mb

2014年12月12日资金策略报告总结

核心内容

本报告分析了2014年末中国金融市场流动性状况及对债券市场和利率的影响。核心内容包括：

• 央行暂停正回购操作，持续净投放流动性，以应对年底资金紧张。
• 资金利率普遍上行，但流动性总体仍保持充裕。
• 债券市场受流动性紧张和中证登政策影响，收益率上行。
• 票据贴现利率也明显上行。
• 预计央行将在资金紧张时继续干预，确保市场流动性平衡。

主要观点

1. 流动性操作

   • 本周公开市场实现净投放50亿元，释放流动性。
   • 央行连续两周暂停正回购操作，表明其对市场流动性管理的倾向。
   • 央行倾向于在资金紧张时采取干预措施，确保市场流动性充裕。

2. 资金利率走势

   • 本周资金利率普遍上行，短期利率涨幅较大。
   • 1天期同业拆借利率上行1BP至2.69%，7天期上行55BP至4.00%。
   • 长期利率小幅波动，3个月同业拆借利率下行，3个月质押式回购利率上行。

3. 债券市场影响

   • 银行间现券和交易所现券收益率均明显上行。
   • 企业债收益率涨幅较大，显示市场对信用风险的担忧。
   • 机构锁定收益意愿增强，导致年末债券交易不活跃，市场持续调整。

4. 下周流动性展望

   • 下周公开市场无正回购和央票到期，流动性面临考验。
   • 央行可能继续通过其他方式注入流动性，以维持市场平衡。
   • 预计明年在基本面下行和降准降息预期下，债券收益率可能再次下跌。

关键信息

一、本周市场流动性概览

• 银行体系流动性总体充裕

  • 3个月SHIBOR与央票利差扩大至0.91，6个月利差收窄至0.97。
  • 金融机构超储率攀升至2.3%，为流动性调整预留空间。

• 货币市场流动性充裕

  • Shibor与FR007利差微幅上行，但整体仍处于较低水平。
  • 质押式回购和同业拆借规模保持平稳，市场交易活跃度未明显下降。

• 资金利率明显上行

  • 短期利率（如1天期、7天期）涨幅显著，长期利率小幅波动。

二、流动性变动原因分析

• 公开市场操作继续净投放

  • 央行暂停正回购操作，释放流动性，以对冲市场紧张。
  • 本周净投放50亿元，连续4周实现净投放。

• 资金拆借规模平稳

  • 银行间质押式回购日均成交规模约11000亿元，同业拆借日均约1300亿元。

• 流动性供应充裕

  • 央行可能直接提供4000亿元流动性，市场流动性供给无须担忧。

三、流动性变动对债券市场的影响

• 银行间现券收益率上行

  • 国债收益率：6个月期上行6BP，1年期上行21BP，5年期上行1BP，10年期下行4BP。
  • 企业债收益率：3个月期上行7BP，6个月期上行11BP，1年期上行25BP，3年期和5年期分别上行25BP和22BP。

• 交易所现券收益率上行

  • 国债和公司债收益率均出现明显上行趋势，市场情绪偏谨慎。

四、流动性变动对其他利率的影响

• 票据贴现利率明显上行
  • 6个月珠三角、长三角、中西部和环渤海票据直贴利率分别上行至4.45%、4.40%、4.50%和4.55%。

五、下周流动性展望

• 无到期资金

  • 下周公开市场无正回购和央票到期，流动性供给压力加大。

• 央行干预预期强烈

  • 央行预计不会坐视不管，将采取措施维持流动性平衡。

• 债券市场展望

  • 年末交易不活跃，市场持续调整。
  • 长期看，基本面下行和降准降息预期将推动债券收益率下行。

投资评级体系

投资评级说明

• 两全级：适用于全序列机构（银行、保险、基金、券商、专业投资者）。
• 配置级：适用于以配置为主需求的机构（银行、保险）。
• 投资级：适用于以收益为主需求的机构（基金、券商、专业投资者）。
• 评级依据：安全性（主体评级+债项评级）、收益性（市价与中债估值差距、STW）、流动性（融资适当性、交易规模）。

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