20220420-光大证券-深南电路-002916.SZ-跟踪报告之二_21年业绩持续提升_长期成长可期_3页_721kb
报告摘要
深南电路（002916.SZ）研究总结
核心内容
深南电路（002916.SZ）在2021年和2022年一季度实现了业绩的持续增长，显示出公司在行业中的竞争力和市场拓展能力。公司业务涵盖PCB（印制电路板）和封装基板两大板块，其中封装基板业务增长尤为显著，成为推动公司长期发展的关键驱动力。
主要观点
业绩表现
- 2021年：公司实现营业收入139.43亿元，同比增长20.19%；净利润14.81亿元，同比增长3.47%。
- 2022Q1：营业收入33.16亿元，同比增长21.68%；净利润3.48亿元，同比增长42.73%。
市场拓展
- 数据中心业务：PCB业务在数据中心领域订单金额同比增长45%，受益于新一代服务器平台的升级需求，产品价值量提升，市场需求占比稳步增加。
- 汽车电子业务：订单金额同比增长150%，汽车电子专业工厂（南通三期项目）于2021年第四季度投产，为公司提供长期利润增长潜力。
封装基板业务
- 2021年：封装基板业务收入达24.15亿元，同比增长56.35%。
- 存储类产品：订单同比增长140%，无锡基板工厂产能爬坡顺利，进入稳定的大批量生产阶段。
- FC-CSP领域：客户导入进展顺利，为公司后续发展奠定基础。
下游市场
- 技术驱动：5G通信、人工智能、云计算、智能穿戴、智能家居等技术的持续升级，推动芯片及封装需求增长。
- 市场前景：封装基板作为芯片封装的重要材料，预计未来五年将保持较高增速，中国大陆地区复合增速为11.6%，高于其他地区。
关键信息
盈利预测与估值
- 净利润预测：2022年预计18.13亿元，2023年预计22.02亿元，2024年预计26.49亿元。
- PE估值：2022年为27倍，2023年为22倍，2024年为19倍。
- PB估值：2022年为5.0倍，2023年为4.3倍，2024年为3.7倍。
- 维持“买入”评级：认为公司未来6-12个月的投资收益率将领先市场基准指数15%以上。
风险提示
- 客户导入不及预期
- 5G建设进度低于预期
- 毛利率下滑风险
财务指标
营业收入与增长率
| 年份 | 营业收入（百万元） | 同比增长率 |
|---|---|---|
| 2020 | 11,600 | 10.23% |
| 2021 | 13,943 | 20.19% |
| 2022E | 16,218 | 16.32% |
| 2023E | 18,989 | 17.08% |
| 2024E | 22,243 | 17.14% |
净利润与增长率
| 年份 | 净利润（百万元） | 同比增长率 |
|---|---|---|
| 2020 | 1,430 | 16.01% |
| 2021 | 1,481 | 3.53% |
| 2022E | 1,813 | 22.47% |
| 2023E | 2,202 | 21.44% |
| 2024E | 2,649 | 20.28% |
每股指标
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 每股红利 | 0.95 | 0.95 | 1.15 | 1.39 | 1.67 |
| 每股经营现金流 | 3.68 | 4.79 | 3.71 | 5.34 | 6.17 |
| 每股净资产 | 15.21 | 17.41 | 19.24 | 22.38 | 26.16 |
| 每股销售收入 | 23.71 | 28.50 | 31.62 | 37.02 | 43.37 |
盈利能力指标
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 26.5% | 23.7% | 23.9% | 23.0% | 22.6% |
| EBITDA率 | 22.9% | 20.7% | 18.0% | 17.4% | 17.3% |
| EBIT率 | 17.3% | 14.7% | 14.3% | 13.7% | 13.8% |
| 税前净利润率 | 13.8% | 11.5% | 12.6% | 13.0% | 13.4% |
| 归母净利润率 | 12.3% | 10.6% | 11.2% | 11.6% | 11.9% |
| ROA | 10.2% | 8.8% | 9.5% | 11.0% | 11.6% |
| ROE（摊薄） | 19.2% | 17.4% | 18.4% | 19.2% | 19.7% |
| 经营性ROIC | 16.6% | 14.6% | 15.5% | 17.3% | 20.0% |
偿债能力指标
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 资产负债率 | 47% | 49% | 49% | 43% | 41% |
| 流动比率 | 1.20 | 1.22 | 1.47 | 1.88 | 2.17 |
| 速动比率 | 0.76 | 0.80 | 1.13 | 1.44 | 1.70 |
| 归母权益/有息债务 | 4.26 | 3.72 | 2.74 | 5.40 | 6.91 |
| 有形资产/有息债务 | 7.69 | 7.03 | 5.16 | 9.21 | 11.48 |
费用率
| 费用率 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 销售费用率 | 1.44% | 1.67% | 1.50% | 1.20% | 1.20% |
| 管理费用率 | 4.14% | 3.90% | 4.00% | 3.50% | 3.50% |
| 财务费用率 | 1.31% | 0.77% | 0.74% | 0.62% | 0.38% |
| 研发费用率 | 5.56% | 5.61% | 5.00% | 5.00% | 5.00% |
| 所得税率 | 11% | 8% | 10% | 10% | 10% |
估值指标
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| PE | 33 | 32 | 27 | 22 | 19 |
| PB | 6.3 | 5.5 | 5.0 | 4.3 | 3.7 |
| EV/EBITDA | 19.2 | 18.1 | 18.1 | 15.6 | 12.9 |
| 股息率 | 1.0% | 1.0% | 1.2% | 1.4% | 1.7% |
公司数据
| 指标 | 数据 |
|---|---|
| 总股本（亿股） | 5.13 |
| 总市值（亿元） | 491.95 |
| 一年最低/最高（元） | 74.06/126.66 |
| 近3月换手率 | 31.30% |
| 当前价（元） | 95.92 |
行业及公司评级
| 评级 | 说明 |
|---|---|
| 买入 | 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 |
| 增持 | 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15% |
| 中性 | 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5% |
| 减持 | 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15% |
| 卖出 | 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上 |
| 无评级 | 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级 |
估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
分析师声明
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